地素时尚(603587):销售恢复增长盈利提升 存货周转持续改善

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2021-08-29

  事件

      公司披露半年报,2021年上半年公司实现收入13.53亿元/+37.18%,归母净利润3.9亿元/+30.93%,每股收益0.82元。

      其中,第二季度实现收入13.71亿元/+2.6%,归母净利润1.95亿元/10.65%,每股收益为0.40元。

      投资要点

      疫情后全渠道快速复苏,DA\DZ快速增长:上半年,公司实现收入同比增长37.18%,其中Q1和Q2分别增长61.08%和20.34%,季度环比增速放缓,2020年Q1为低基数,Q2已恢复增长。

      从零售终端数据来看,上半年,公司新开门店54家,关闭51家,净增3家至1157家。其中,直营门店净减少19家至352家;加盟门店净增22家至805家。分品牌看,DA品牌净增8家、DM净减少3家、DZ净减少4家、RA净增长2家。

      分品牌收入来看,DA、DM、DZ和RA分别占营收比例为58%、7%、34%、1%,DA仍然占据收入近6成比例,DZ快速增长,占比提升。DA同比增长36.25%至7.78亿元;上半年DZZZLE品牌与哆啦A梦IP推出合作系列,并由孙怡主演童年微短片三部曲,引爆全网。DM同比增长20.52%至0.95亿元;DZ同比增长39.47%至4.61亿元;d'zzit品牌的日常原创内容逐步渗透到各个领域,汇聚各行各业女孩新势力,年初d'zzit在抖音渠道上线,通过短视频发布和品牌官方账号直播相结合的方式,放大优质内容效益,在抖音女装行业高端市场排名前列。RA同比增长274%至1628万元,主要是男装商品经过调整后相对成熟,此外也与基数较小相关。

      毛利率继续提升、费用控制良好:盈利能力方面,2021年上半年,公司毛利率上升1.43pct至77.35%,公司对终端价格控制严格,各品牌毛利率均有不同程度提升,分渠道来看,直营毛利率提升2.54pct以及电商毛利率提升1.14pct是推动毛利率上升的主要原因。

      费用端看,销售费用同比增长36.51%至4.59亿元,管理费用同比增长8.9%至6428万元,主要来自于人员薪酬增加、商场费用以及租金的增加、差旅费增加,以及今年和IP商家合作产生的品牌使用费。

      存货方面,2021年上半年公司期末存货同比减少0.12亿元至3.05亿元,相较于Q1末环比也有所下降,存货周转天数181天。相较于2021年Q1公司存货周转天数199天、2020年的188天均有明显好转,库龄1-2年的占比近8成,存货流转整体良性。

      现金流方面,经营活动产生的现金流量净额4.24亿元,相较于去年同期的3.05亿元改善明显。应收账款周转天数由去年同期的10.29天下降至8.33天,应收周转加速。

      线下客流恢复、服装终端消费恢复增长,公司设计研发能力、品牌力领先,有望继  续提升市占率:根据国家统计局数据,2021年1-6月全国社零总额211,904亿元,累计同比增长23%,其中限额以上服装鞋帽、针纺织品类人民币6,738亿元,累计同比增长33.7%。加之国内消费者对国产品牌的认同度逐渐提高,引发国潮趋势。

      公司经过多年积累,在中高端女装行业品牌影响力较强、市场占有率处于行业前列,风络和时尚内涵得到广泛认可,公司上半年发布的激励计划也彰显对未来长期稳健发展的信心。

      投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.49、1.71和1.98元。

      净资产收益率分别为18.8%、19.8%和21.0%。目前公司PE(2021E)约为13倍,维持“增持-A”建议。

      风险提示:渠道扩张或不及预期;直营零售改善空间存不确定性;行业库存压力或影响公司盈利能力。