碧水源(300070)：1H21净利润同比+72% 定增获批助公司长期发展

1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：实现收入48.4亿元，同比增加48.896；归母净利1.1亿元，同比提高71.6%，对应每股盈利0.036元，符合我们预期。我们认为收入上升的主要原因是受疫情影响去年同期基数较低，且工程项目持续推进带动确认收入增加。

    分业务板块看：1）公司1H21年运营服务收入实现11.8亿元，同比增加35.9%，占收入比重较上年底提升2.2ppt至24.4%；2）环保解决方案业务收入25.3亿元，同增51.4%，系疫情影响减弱，工程项目恢复建设所致；3）资产较重、毛利率较低的光科技营收占比较上年底下降2.4ppt至13.4%盈利能力保持稳健：综合毛利率同比下降6.7ppt至27.0%，其中运营服务毛利率同比上升11ppt至32.1%，环保整体解决方案受工程原材料价格上升影响毛利率同比下降17.6ppt至23.8%。期间费用率同比下降7.8ppt至18.3%，其中财务费用率同比下降6.4ppt至7.3%，系计入利息收入的可用性服务费增加所致。公司经营活动现金流净额由正转负至-11.6亿元，主要由于部分款项收款滞后。

    发展趋势

    定增获批，携手中交集团协同发展。7月公司公告中国城乡通过定增获得公司控股权的整体方案已处于发行注册环节。发行完成后中国城乡及一致行动人持股比例将达到22.1%。我们认为中国城乡资源优势明显，自身生态环境业务和碧水源水处理业务协同度高，带动公司业绩重回高增长轨道；并且我们认为中交集团资金充足，未来有望持续加大环保行业投资，有利于碧水源轻资产转型，目前公司已经在业务上与中交集团多维度地展开战略合作，有望带动公司现金流和资产质量提升。

    污水资源化持续打开膜法水处理空间，加强核心膜技术研发促进降本增效。

    公司进一步加强污水处理核心膜技术研发投入，1H21研发投入1.36亿元，同比增加47.8%。同时，公司自主创新研发低碳振动膜处理工艺进入实际应用，该技术可降低污水处理70%能耗。我们认为技术优势能够提高公司水处理业务运营稳定性，带动公司高质量发展。

    盈利预测与估值

    考虑到公司战略转型仍需时间，下调2021/2022年净利润9%/20%至15.0/16.0亿元，当前股价对应2021/2022年15.8倍/14.8倍市盈率，但基于未来中交入主致协同效应持续提升，维持跑赢行业评级和目标价10.0元不变，对应21.8/20.5倍2021/2022年市盈率，较当前股价有34%上涨空间。

    风险

    膜技术推广与市场竞争风险，项目推进不及预期，融资风险。