星网锐捷(002396)公司动态点评：H1业绩超预期复苏 受益格局重塑扩张可期

　　事件：公司于8 月25 日发布2021 半年度报告，2021 上半年度公司实现营业收入52.87 亿元，同增56.22 %；实现归母净利润2.53 亿元，同增269.14%；实现扣非后归母净利润2.09 亿元，同增318.36% 。

    　　需求超预期恢复，毛利率逆境提升：公司21H1 实现营业收入52.87 亿元，同增56.22 %，相对于2019H1 复合增长率仍达26.07%，营收大幅增长主要系疫情得到控制后客户需求逐渐复苏，公司的销售订单、发货同比增加，经营保持稳健成长态势。分产品来看，网络终端/企业级网络设备/通讯产品分别实现营收5.03 / 32.46 / 7.46 亿元，同比增长59.24% / 72.09% /5.80%，产品营业收入结构向好，叠加战略性原材料备货（存货同增47.22%），使公司于原材料涨价大环境下毛利率较上年同期仍上升1.11pct达33.01%。

    　　控费成效显著，盈利能力提升，业绩大幅回暖。公司21H1 销售/管理/财务费用分别为6.98 / 1.89 / 0.15 亿元，其中财务费用上升主要系汇兑损失、子公司短期借款增加致利息净支出增加、以及因执行新租赁准则使租赁资产融资费用增加所致，三费率合计17.06%，同比下降1.73pct，公司控费成效显著。毛利率提升叠加控费稳健，公司21H1 实现净利率6.82%，较去年同期大幅提升5.19pct, 较19H1 提升1.56pct。21H1 公司实现归母净利润2.53 亿元，同增269.14%，相对2019H1 复合增长率26.77%；实现扣非后归母净利润2.09 亿元，同增318.36%，相对2019H1 复合增长率32.50%。

    　　研发持续加码，提升产品竞争力。公司21H1 研发费用为6.51 亿元，同增32.71%，公司不断加大研发投入，2021 年上半年共申请专利93 项，截止报告期末公司累计获得专利总数达2167 项，增强公司在技术上的领先优势，提升产品的市场竞争力。

    　　受益竞争格局重塑，市场份额扩张可期：运营商市场中，公司产品于Q2　　连续中标，5 月20 日中国电信公布的中低端路由交换设备采购结果中，公司在中低端路由器和中低端交换机标包均以第三名中标；6 月8 日，中国移动公布 2021 年至 2022 年高端路由器和高端交换机产品集中采购中标结果，公司在高端三层交换机 1 档和 2 档分别获得 30%份额，排名第二，公司产品竞争力强劲，在华为硬件收缩竞争格局重塑下公司市场份额扩张可期。企业级市场客户需求的差异性使公司客户粘性增强，据IDC 数据，2020 年子公司锐捷网络以太网交换机国内市场占有率第三，企业级终端VDI 国内市场占有率第一；升腾资讯瘦客户机市场占比31.8%，连续九年亚太市场份额第一，在国内以39.9%的市场占比稳居第一。此外，公司在智慧产业领域持续深耕，不断推动产业优化升级，已在智慧网络、智慧云、智慧通讯等领域具备一定的先发优势，市场竞争力稳步提升。

    　　投资建议：鉴于云计算赛道整体向好，公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业，紧抓5G 商用等产业机会，有望进一步扩大各领域的市场占有率，我们预计2021-2023 年归母净利润为6.62、8.33、10.33 亿元，EPS 分别为1.13、1.43、1.77 元，对应PE 为24X、19X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响订单交付；商誉减值风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；汇率变动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。