中国人寿(601628)2021H1业绩点评:负债端高基数下业绩承压 投资带动净利润大幅增长

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张文珺 日期:2021-08-29

事件

    8 月25 日,中国人寿发布2021H1 报告显示,公司2021H1 实现营业收入5526 亿元,同比增长7.57%,Q2 营业收入1791.4 亿元,环比减少52.03%;H1 公司归母净利润达409.75 亿元,同比增长34.2%,Q2 归母净利润123.9亿元,环比减少56.68%。收入环比减少主要原因是二季度保费收入下滑,受市场恢复不及预期影响,公司上半年保费收入4423 亿元,同比增长3.5%,其中Q2 保费收入1184.07 亿元,环比减少63.44%;新业务价值298.7 亿,同比下降19.04%;首年期交保费806.74 亿,同比减少14.33%,Q2 环比减少81.84%。得益于公司持续加大长久期债券配置力度,不断丰富固收品种策略,H1 公司净投资收益率与总投资收益率分别较2020 年同期上涨0.04pct、0.35pct,实现总投资收益1176.38 亿元,同比增长22.37%,其中Q2 投资总收益为525.3 亿元,环比下降19.33%。

    投资要点

    1.保费增速放缓,新单保费增长承压

    2021H1,公司实现保费收入4422.99 亿元,同比增长3.5%,低于行业保费增速4.2%。各险种业务小幅增长:寿险业务总保费3563.04 亿元,同比增长3.1%。健康险业务总保费763.72 亿元,同比增长5.7%,健康险发展带动保费收入上涨。意外险业务总保费90.3 亿元,同比0.7%。保险业务增长带动提取保险责任准备金增长至3158.09 亿元,同比增长9.3%。

    受疫情影响,国内经济仍不稳固,保险需求难以充分释放,同时代理人规模下滑,行业新单保费增长持续承压。NBV 同比增速为-19%(Q1 为-13.2%)。首年期交保费806.74 亿元,同比下降14.3%,占长险首年保费比重为98.91%,同比降低0.12pct;十年期及以上期交保费289.4 亿元,同比下降26.7%。主要原因是年初重疾险新规推动重疾险销售提前,挤压后续销售空间。

    续期保费3083.85 亿元,同比增长9.7%。保险合同数量同比增长11.2%,新业务和续期业务保险责任积累拉动保险合同准备金增长11.2%。健康险赔付增加拉动保险给付和赔付同比增长9.8%。因新业务交易量下滑,佣金及手续费支出同比下降25.5%。受疫情影响2020 年退保金基数较低,2021 年恢复正常水平224.47 亿元,同比上涨27.1%。

    公司内含价值达11428.11 亿元,较2020 年底增长6.6%,保持市场领先。

    其中有效业务价值5256.99 亿元,较上年末下降4.4%。EV 增长来源来看,NBV 和期望收益分别助力EV 增长3.86%和2.79%(2020H1 为4.22%与3.92%);运营经验差异与投资回报差异分别贡献0.12%与0.31%(2020H1为0.38%与3.37%)。

    2021H1 公司的剩余边际为850,6.80 亿元,同比增速为3.59%;占保险合同准备金合计的比重为25.74%,较去年同期下滑3PCT,主要系新业务下滑所致。

    2.深化落实“一体多元”发展体系,个险板块坚持价值引领、银保业务快速增长

    个险板块总保费3638.22 亿元,同比增长2.2%;首年期交保费686.48 亿元,同比增长下降16.5%;十年期及以上首年期交保费288.66 亿元,同比下降26.7%,占首年期交保费比重为42.05%,同比降低5.85pct。个险板块NBV 贡献289.69 亿元,同比下降20.8pct;NBV margin 36.2%,同比下降3.1%。

    多元业务板块与个险板块协同发展。1)银保渠道坚持规模与价值并重,稳步推进渠道转型。保费收入344.41 亿元,同比增长20.7%;首年期交保费119.93 亿元,同比增长1.1%。续期保费222.61 亿元,同比增长35.2%,占银保渠道比重64.64%,较上年增加6.96pct。银保渠道质态稳步提升,人均产能实现大幅增长。2)团险渠道持续深化多元发展,强化重点板块业务拓展,实现各项业务稳步发展。渠道总保费166.9 亿元,同比增长1.2%;实现短期险保费收入148.21 亿元,同比增长3.0%。3)其他渠道总保费273.46 亿元,同比增长4.2%。公司积极开展大病保险、补充医疗保险和长期护理保险等政策性健康保险业务,持续保持市场领先。

    3.销售队伍规模缩减,坚持提质稳量发展策略2021H1,公司提升队伍专业素质同时,质态得到进一步优化。公司总销售人力约122.3 万人,较Q1 减少约13.4 万人,较去年同期下滑32.06%。

    个险销售人力总计115 万人,其中营销队伍规模为71.9 万人,较2020H1、2020 年及2021Q1 下滑31.95%、16.55%及10.3%;收展队伍规模为43.1万人,分别较去年末下降14.51%及下降19.74%。公司持续推进队伍分类分层管理,营销、收展两支队伍协同并进。公司坚持提质稳量的人才发展策略,压实队伍规模,个险月均有效销售人力下滑,但绩优人群稳定,队伍基础总体稳固。同时,公司提升多元板块传统优势,银保渠道客户经理2.6 万人,季均实动人力保持稳定。团险销售人员为4.7 万人,其中高绩效人力较2020 年底增长14.7%。

    4.把握固收资产配置窗口期,投资业绩表现亮眼2021H1,在复杂严峻的内外部环境下,公司坚定执行中长期资产战略配置规划,在利率阶段性高点,配置长久期利率债,高等级信用债,成功把握固收资产配置窗口期;另外,公司紧密跟踪市场,通过主动优化现有策略,探索另类投资新策略捕捉市场机会,取得亮眼的投资业绩。

    2021H1,公司投资资产达44,575.24 亿元,较2020 年底增长8.8%。其中,主要投资品种债券,依托公司持续加大长久期债券配置力度,投资金额由2020 年底的17186.25 亿元增加至19714.85 亿元,配置比例由41.96%提升至44.23%。另外,公司上半年得益于丰富适当灵活的投资策略,实现净投资收益897.64 亿元,同比增长16.0%,其中Q2 净投资收益为483.69亿元,环比增长16.85%。2021H1 净投资收益率达4.33%,较2020 年同期上升4BP,保持基本稳定。总投资收益为1,176.38 亿元,同比增长22.37%,其中Q2 总投资收益525.26 亿元,环比下降19.33%。总投资收益率达5.69%,较2020H1 上升35BP。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后,综合投资收益率达5.61%,较2020年同期上升21BP。

    5.估值与投资建议

    今年行业因疫情、监管关于重疾产品新旧切换及人力下滑等因素,行业保费增速显颓势。公司销售队伍坚持提质稳量的发展策略,主动清虚调整,持续关注队伍质态提升,有望实现后续新单及NBV 增速的改善。后期将持续关注公司负债端表现以及代理人增员和质态情况。投资端业绩表现总体稳健,为全年业绩实现夯实基础。

    我们预计2021 年-2023 年公司的摊薄EPS 分别为2.34/2.73/3.20 元,对应PE 分别为12.07/10.33/8.82 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;长端利率持续下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。