兴业证券(601377):公募利润翻倍 财富管理与大投行持续突破

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:许旖珊/葛玉翔/李天奇 日期:2021-08-29

  事件:兴业证券公布2021 年半年报:1H21 实现营业收入101.5 亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润24.4 亿元,同比增长50.6%;1H21 年化加权ROE 12.6%。

      1H21 归母净利润同比增51%,为公司业绩预增公告披露范围中枢位置,符合预期。大资管业务收入增速超预期。公司1H21 各业务条线收入及占主营业务收入(剔除其他业务收入)比例分别为经纪业务(15.9 亿/20%)、投行业务(6.2 亿/8%)、大资管业务(含兴全29.8 亿/37%)、利息净收入(8.3 亿/10%)、总投资收入(18.2 亿/23%);同比增速分别为经纪(+37%)、投行(+4%)、资管(+136%)、利息(+78%)、投资(-28%)。

      公募业务乘风破浪,兴全基金盈利持续翻倍增长,1H21 贡献公司归母利润比重达29pct,较2020 提升9pct。兴全基金(控股51%)1H21 实现营收39.2 亿/同比增116%,净利润13.8 亿/同比增128%(FY20 净利润16 亿/同比增122%),年化ROE 达56%,保持基金行业最高水准。现兴全基金非货公募规模3132 亿,较年初增长23%。此外,公司持股9.15%的南方基金1H21 净利润同比增48%,贡献公司归母利润比重3.3pct。

      财富管理转型取得突破,代销业务稳居前十,母公司与兴证基金均新获基金投顾试点资格。

      1H21 代销金融产品净收入3.14 亿,同比增111%,稳居行业前十。截至6 月末,公司代销股票及混合基金保有量469 亿,排名综合性券商第9,显著好于公司净资本排名第17。

      报告期内母公司与兴证基金均获得基金投顾业务试点资格,财富管理迎新增长点。1H21公司托管外包总规模较年初增近千亿,托管证券类私募基金产品数量排名行业第5。

      大投行新发展格局构建,集团一体化经营及协同优势继续彰显, IPO 承销市占率稳定提升。

      2021YTD 公司IPO 承销项目9 家,承销规模达88 亿,市占率2.6%,排名行业第10(2020年IPO 规模市占率1.9%,排名第13)。公司秉承集团化办投行的理念,将部分承揽职能下放至分公司,逐步理顺激励分配机制,投行竞争力逐渐增强,收入呈现持续上升趋势。

      拟配股140 亿元,助力风险中性资本金业务发展壮大。8 月24 日公司发布拟配股140 亿元预案;2020 年末公司净稳定资金率为132.5%,接近监管预警线120%,对公司开展客需用资业务形成制约。现公司ROE 行业前五,2020 年净利润排名综合券商第12,显著好于现净资本排名第17。补足资本金将利于两融、衍生品等风险中性资本金业务扩张(其中70 亿拟投向两融,45 亿拟投向投资交易业务),助力公司行业位次提升。

      投资建议:维持兴业买入评级,维持首推组合,上调盈利预测。考虑到过去其他券商的配股周期,我们预计公司有望在2022 年完成配股事宜,夯实资本金后场外衍生品业务有望快速发展,我们维持2021 年盈利预测不变,上调2022-23 年金融投资规模并上调盈利预测,预计2021-23 年公司归母净利润50.2、64.7、81.4 亿(原预测50.2、61.4、73.0 亿),同比增速分别为25%、29%、26%。当前收盘价对应动态PE 分别为13、13、11 倍。

      风险提示:股票市场大幅下跌。