北方稀土(600111)：Q2业绩创历史新高 好的开始才开始

　　事件：公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入147.20 亿元，同比 49.47%，其中Q2 实现营业收入83.48 亿元，同比增长65.26%，环比增长30.99%。上半年实现归属于上市公司股东净利润20.36 亿元，同比增长501%，其中Q2 实现归母净利润12.61 亿元，同比增长549.22%，环比增长63%。上半年实现扣非净利润19.27 亿元，同比增长566%，其中Q2 实现11.59 亿元，同比增长591%，环比增长50.79%。业绩超预期主要原因系：

    　　量价齐升助力公司Q2 毛利大幅提升。1）稀土均价同比大幅提升，二季度国内氧化镨钕均价为51.40 万元/吨（同比增89.67%，环比增1.74%），镨钕金属均价为63.4 万元/吨（同比增85.04%，环比增0.62%）；2）稀土产品销量同比走高，二季度公司稀土氧化物销量为11855.6 吨（同比增166%，环比增35%），稀土盐类销量为16956.9吨（同比增127%，环比增34%），稀土金属销量为4779 吨（同比增27.99%，环比减少20.22%）。因此，公司21Q2 实现毛利21.87 亿元（同比增长286.52%，环比增56.93%），毛利率提升至26.20%（同比+15.00pcts，环比+4.33pcts）。

    　　21 年Q2 公司期间费用率由5.81pcts→4.47pcts，同比降1.34pcts，具体来看：由于会计准则调整，销售费用同比下降29.98%至0.22 亿元，销售费用率由0.63%→0.27%，同比下降0.36pcts ； 管理费用同比增40.56% 至2.24 亿元， 管理费用率由3.15%→2.68%，同比下降0.47pcts；财务费用同比增3.91%至0.90 亿元，财务费用率由1.71%→1.07%，同比下降0.63pcts；研发投入增加，研发费用同比增132%至0.38 亿元，研发费用率由0.32%→0.45%，同比增0.13pcts。

    　　报告期内收购包钢集团节能环保科技公司100%股权，上半年实现净利润1.5 亿元。因镧铈元素价格下跌，二季度计提资产减值损失0.44 亿元（去年同期为0.06 亿元）；此外计提信用减值损失1.23 亿元（去年同期为0.78 亿元）二季度减值损失合计1.67 亿元，较去年同期增加0.83 亿元。

    　　氧化镨钕趋势性供不应求，公司高盈利、高弹性、高成长。稀土供给端整体缺乏弹性，需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下，2020-2022 年氧化镨钕趋势性供不应求，氧化镨钕价格上行方向不改。7 月氧化镨钕价格触底反弹，价格由46.55 万元/吨→61.35 万元/吨，涨幅达到32%，公司业绩有望加速释放。

    　　盈利预测及投资建议：根据我们对供需结构的判断，假设2021-2023 年氧化镨钕价格分别为55/70/80 万元/吨，公司氧化镨钕产量为2.0/2.6/3.0 万吨（根据21H1 工信部稀土配额增速预估，我们会根据实际下达量做调整），按照最新稀土精矿采购价格和协议，我们上调公司2021/2022/2023 年净利润分别为49、95、126 亿元（前值分别为38.22、61.90、73.33 亿元），按照8 月26 日1745 亿市值计算，对应PE 分别为35.33、18.43、13.88X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；产能释放超预期；疫情风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。