星宇股份(601799)：业绩表现优异 订单饱满保障长期增长

　　事件描述

    　　星宇股份发布2021 年中报，实现营业总收入39.5 亿元，同比增长37.27%，归属母公司净利润为5.7 亿元，同比增长45.63%；其中，二季度实现营业总收入20.4 亿元，同比增长25.93%，归属母公司净利润为2.8 亿元，同比增长22.63%。

    　　事件评论

    　　行业缺芯导致下游客户均有不同程度下滑，公司新增订单饱满，依然实现较快增长。受缺芯影响，乘用车行业二季度销量整体下滑1.1%，其中公司大客户一汽大众、一汽丰田销量同比分别下滑28.5%和10.2%。星宇股份在下游较为低迷的情况依然实现收入同比增长26%，大幅优于客户销量表现，我们认为主要是因为公司新订单增量较为明显，有效对冲了行业下滑的不利影响。

    　　受客户结构影响和原材料成本上升影响，二季度毛利率有一定下降。公司上半年毛利率为25.8%，同比提升0.87 个百分点，主要是公司整体产品结构持续在优化。

    　　二季度公司毛利率为25.4%，同比下降1.98 个百分点，一方面是大众占比下降影响盈利能力，另一方面也是塑料粒子等原材料上涨有一定影响。上半年期间费用率为9.6%，同比上升0.1 个百分点，整体费用率控制较好。

    　　新项目获取饱满，新技术持续突破，新产能稳步落地。上半年，公司新承接27 个车型项目，新批产31 个车型项目，订单获取饱满。新技术层面，公司开发了以DMD为核心光学器件以及使用MicroLED 为光源的两种类型的像素式前照灯。产能稳步推进，继智能产业园一二期竣工投产，三期项目已竣工，模具工厂和电子工厂分别计划在9 月和11 月开工，塞尔维亚厂房基建完成，处于设备调试状态。订单、技术和产能保障公司未来将持续稳步发展。

    　　车灯行业二次成长在即，星宇迎来赛道加速、格局优化与盈利提升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，公司配套向日系、豪华与高端自主突破，并布局塞尔维亚进军全球配套体系，产品持续升级提升单车价值，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，盈利提升周期不断被验证。下半年随着芯片供应缓解，公司收入和利润有望进一步提升。预计公司 2021、2022、2023 年 EPS 分别为4.92、6.66 和8.69 元，对应PE 37.94X、28.04X 和21.49X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 智能车灯渗透不及预期；

    　　2. 行业景气不及预期。