工商银行(601398):基本面稳步向上 看好盈利能力改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2021-08-28

  核心观点: 注:*除非特别注明,本篇报告货币均为人民币。

      基本面稳步向上,营收、PPOP 和业绩改善延续,H1 同比分别增长4.3%、5.7%、9.9%,较Q1 上升1.1pcts、2.9pcts、8.4pcts。Q2 业绩核心驱动在Q1 规模较快扩张的基础上,拨备大量反哺,边际大幅改善(Q2 业绩同比:20.9% vs.Q1 业绩同比1.5%)主要是拨备大量反哺(减值损失计提单季同比Q2:-6.5% vs.Q1:5.7%),息差贡献转正,其他非息收入贡献加大。

      息差水平稳定,负债基础稳固,同业成本下行受益较大。20A、21Q1、21H1 净息差分别为2.15%、2.14%、2.12%,趋于稳定;测算H1 生息资产收益率与计息负债成本均已企稳, 收益率/ 成本率上行(0bps/+1bps)。资产端来看,贷款价格21H1 较20A 下降9bps(4.26%降至4.17%),主要是对公贷款降幅较大(4.23%降至4.06%,下降17bps),零售贷款仅下降4bps;同业资产收益率下行64bps,占比不大(占生息资产6%)影响较小。负债端来看,存款价格21H1 较20A没有变化(定期价格小幅上行);改善主要在同业负债(成本率下降35bps,1.75%降至1.40%)。

      资产端:资产投放节奏放缓,信贷需求强劲。生息资产、总贷款较年初分别增长6.0%和7.4%,资产节奏较去年放缓(vs.20H1:9.7%和7.2%);信贷需求强劲,票据贴现较年初减少20.6%,贷款投放以对公贷款为主,对公贷款较年初增长9.0%(vs.零售6.5%)。负债端:

      计息负债、存款分别较年初增长5.6%、5.8%,存款结构大致稳定,其中个人/对公存款较年初增长7.1%/4.4%。

      资产质量全面改善,不良率1.54%(环比-4bps),关注率1.93%(较20 年末降28bps),逾期率1.33%(较20 年末降10bps)。风险抵补能力提升,拨备覆盖率提升9pcts 至192%。H1 测算不良新生成率0.63%,较20A 和 21Q1 分别降41bps 和33bps。

      资本使用效率高,内生能力强。6 月末公司核心一级资本充足率为12.90%,环比降40bps,风险加权资产增速仅为6.6%。资本内生能力强,上半年ROE 为11.9%,考虑30%分红后,仍可满足增长需要。

      投资建议:“第一个人金融银行”战略补足零售短板,聚焦资产端提升零售资产占比,盈利能力改善可期。预计21/22 年归母净利润增速为10.5%/12.4%,EPS 为0.96/1.08 元/股,BVPS 为8.19/9.00 元/股,最新收盘价对应21/22 年PB 为0.57X/0.52X。给予A 股21 年PB 估值0.8X,合理价值6.56 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值6.13 港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8318),均给予“买入”

      评级。

      风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化。