重庆百货(600729):扣非业绩大幅增长 期待改革红利释放

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:丁浙川/李秀敏/徐锡联 日期:2021-08-28

  重庆百货发布2021H1 报告,2020H1 实现营收117.83 亿元,同比增长11.79%,实现归母净利润6.23 亿元,同比减少17.37%,实现扣非后归母净利润为5.83 亿元,同比增长42.87%。短期业绩承压,看好混改落地后激发公司活力,同时马上消费金融投资收益增厚公司业绩,当前估值具有性价比,维持“强烈推荐-A”评级。

      百货/超市因基数差异增速分化,门店数保持基本稳定。公司2021H1 实现营收117.83 亿元,同比增长11.79%,主要由于2020 年上半年公司百货、电器、汽贸等主要业态受疫情影响,基数较低;实现归母净利润6.23 亿元,同比减少17.37%,实现扣非后归母净利润为5.83 亿元,同比增长42.87%。单Q2来看,公司实现营业收入527.2 亿元,同比下降1.29%,归母净利润为1.93亿元,同比下降66.65%;门店数保持基本稳定,截至2021 年6 月30 日,公司经营门店共313 个,其中百货/超市/电器/汽贸门店54/182/45/32 家,较2021 年3 月底分别变动0/3/0/0 家。

      非经常损益拖累业绩,测算主业利润两位数增长。公司2021H1 公司实现毛利率为24.62% , 同比下降1.06pct ; 销售/ 管理/ 财务费用率为13.32%/4.21%/0.59%,分别同比变动-1.64/-0.39/+0.38pct。公司2021 年单Q2 来看,毛利率为24.93%,同比下降0.81pct;销售/管理/财务费用率为15.13%/4.76%/0.71%,分别同比变动+0.73/+0.26/+0.52pct;净利率下降7.17pct 至3.82%,主要原因为2021 年非经常损益减少,录得0.40 亿(20年为3.45 亿)。2021 年H1 马上消费金融实现收入46.25 万元,实现净利润4.41 亿元,为公司贡献投资收益1.37 亿元,同比增长258.05%。经测算,剔除掉投资收益和非经常损益,2021H1 主业利润同比增长19.93%。

      数智化提升运营效率,供应链变革推进高效协同。2021 年上半年公司实现线上销售7.73 亿元,同比增加57.36%。超市借助多点APP,打通线上线下整合销售链,172 家门店开通O2O 到家业务,线上销售额4.5 亿元,全面上线智能购业务;60 家门店实现1 日28 配,探索新媒体营销及社区团购销售,多维度提供民生服务。百货加强战略品牌平台建设,战略品牌实现销售33.96亿元,销售占比提升到45.54%,高端化妆品与黄金珠宝增长显著,进口化妆品销售5.57 亿元,同比增长16.07%,超市深耕应季商品基地直采,直采销售占比近20%。

      投资建议:公司作为西南地区商超零售龙头,股票回购完成,混改落地后激发公司活力,马上消费金融投资收益增厚公司业绩。预计2021~2023 年净利润12.81/15.50/18.35 亿元,当前股价对应21 年PE 仅为8.6 倍,当前估值具有性价比,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:疫情影响持续,门店扩张不达预期。