中南建设(000961)：投资收益降低拖累业绩 拿地收缩负债优化-2021年中报点评

　　毛利率下滑及非并表项目收益下降导致利润有所下滑。2021 年上半年公司实现营业收入384.8 亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润17.5 亿元，同比下滑14.7%。上半年公司归母净利增速不及营收增速的主要原因在于：1、地产及建筑业务毛利率均出现下滑，综合毛利率从去年年底的17.3%降至当期16.3%，其中地产业务毛利率下降0.3 个百分点至19.1%；2、今年非并表投资收益较去年有明显降低，减少10.9 亿元。

    　　销售表现上佳，拿地强度下降。2021 年上半年公司实现销售金额1090 亿，同比增长33.9%，位列克而瑞销售榜单第16 位。公司上半年拿地金额289.5 亿元，同比下降7.1%；拿地金额/销售金额为26.6%，较去年同期下降11.7 个百分点，拿地强度有所下降。

    　　拿地权益比例由去年同期的62%降至42%，下降较为明显，也是公司降负债的重要动作。权益拿地金额中，三四线和一二线占比分别为80%、20%，三四线占比进一步提高。三四线主要位于江苏、浙江、山东、福建等沿海经济较为发达的省份。一二线方面，公司今年首度进入深圳的招拍挂并获得一幅土地。

    　　降杠杆持续延续，评级稳中有升。2021 年中期，公司“三道红线”

    　　指标维持黄档。其中，净负债率为95.3%，较去年末下降2 个百分点，有息杠杆改善态势延续；现金短债比1.29X，扣除受限资金之后公司的现金短债比为1.03X；扣除预收款之后的资产负债率77.4%，较去年末下降1.3 个百分点。上半年，联合国际将公司的主体信用评级从“BB-”上调至”BB”，评级展望稳定。穆迪维持”B1“评级，展望稳定；标普维持“B+”评级，展望稳定。

    　　维持买入评级和目标价不变。我们预测2021-2023 年公司EPS 为2.45/2.98/3.52 元不变，维持买入评级和11.34 元的目标价。

    　　风险提示：开发业务结转不及预期；地产行业调控超预期。