司太立(603520)：业绩符合预期扣非净利环比大增 集采放量值得期待
事件
公司于8 月27 日晚发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收8.55 亿元，同比增长18.4%；实现归母净利1.56 亿元，同比增长11.4%；扣非后归母净利1.64 亿元，同比增长18.7%；实现经营活动净现金流1.50 亿元，同比增加64.2%；稀释后EPS 0.64 元/股，同比增加0.05 元。
简评
业绩符合预期，扣非净利环比大增
公司中报业绩符合预期，同比稳健增长，我们认为主要由于：①年初以来碘造影剂原料药价格逐步上涨；②公司本部19 车间800吨碘海醇新增产能6 月15 日通过GMP 认证逐步放量；③2020年底公司制剂中标山东集采，2021H 上半年预计逐步放量。客户方面公司已经与恒瑞医药、北陆药业、中国医药、日本FuJi、法国GuerBet 等企业建立了稳定的合作关系。单季度来看，Q2 单季公司实现营收4.91 亿元，同比增长14%，环比增长35%；实现归母净利0.91 亿元，同比基本持平，环比增长42%；实现扣非后归母净利1.04 亿元，同比增长12%，环比增长76%。
未来的全球碘造影剂龙头，布局优势品种替代空间广阔公司当前为国内碘造影剂原料药龙头，具备中间体-原料药-制剂一体化产业链。全球碘造影剂市场规模约40 亿美元，国内约139亿元；全球市场较为成熟，增速在4%左右，国内市场仍具备15%左右的潜在增速。据我们测算，公司当前碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇原料药的全球市占率分别约为20%、24%、10%，结合公司各募投项目及环评文件梳理，公司远期碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘佛醇和碘普罗胺全球市占率将分别达到24%、39%、39%、36%和7%，有望成长为全球碘造影剂原料药龙头。此外，公司也在本部技改项目中布局了20 吨碘美普尔，其凭借碘浓度高成像质量优异以及相对较低的渗透压和粘性，近年来优势逐步凸显。依据全球市场增速公司合理布局产能，上半年“年产2035T 碘造影剂原料药二期”募投项目中碘海醇新产线已通过中国GMP 审查，碘帕醇、碘克沙醇新产线也即将迎来检查。在欧美等发达国家，GE、拜耳、Bracco 等碘造影剂原研厂商市占率仍在80%以上，长期来看存在巨大替代空间。2020年以来由于疫情对原研厂商供给端的制约，造影剂供需偏紧，实质上加快了国内仿制药对欧美原研药的替代进程。此外，近年来碘价的下滑也将继续增厚公司毛利。
八年磨一剑制剂终获批，集采中选即将迎来放量公司主营制剂的子公司上海司太立早在2012 年就已成立，持续研发8 年时间后公司首个制剂-碘帕醇注射液于2020 年5 月获得注册批件，此后碘克沙醇、碘海醇也陆续获得注册批件；碘佛醇、碘美普尔注射液预计也将于2021 年获批。6 月23 日，公司公告碘海醇注射液和碘克沙醇注射液拟中选第五批全国药品集中采购，碘海醇注射液有两个规格中选，分别是100 mL：30g（I）以及100 mL：35g（I），中选数量和价格为42.38 万瓶、88.05元/瓶以及73.02 万瓶、92.05 元/瓶；碘克沙醇注射液中选规模为100mL：32g（I），中选数量及价格是45.72 万瓶、185.01 元/瓶，表观拟中选金额合计1.89 亿元，采购周期分别为2、3 年。2020 年，司太立碘海醇注射液两种规格销售额共51.81 万元，碘克沙醇注射液尚未形成销售。这次集采的中选有望成为公司制剂端放量的开始，迅速提高市场知名度，为公司利润提供新的增长点。
财务分析：毛利润增加贡献主要净利润增量，现金流相关比率健康现金流方面，2021 上半年公司现净比、现收比分别为98%、89%，同比分别增长36、9 个百分点，现金流状况进一步优化；存货及应收账款周转情况基本稳定，周转天数分别189、74 天，同比分别变化-18、4 天。期间费用方面，2021 上半年公司销售、管理、研发费用分别为0.08、0.69、0.53 亿元，同比分别增长55%、15%、47%，销售费用增长比例较大主要由于营收规模扩大及低基数，研发费用增长主要由于公司持续加大研发投入；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为0.9%、8.1%、6.2%，同比分别变动0.2、-0.3、1.2 个百分点。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为23.2、33.8、42.0 亿元，归母净利分别为4.3、6.4、8.4 亿元，对应增速分别为80%、49%、31%，对应PE 22、15、11 倍。我们看好公司原料药的扩产增能带来的业绩贡献，以及向制剂端延伸一体化、国际化的业务布局，维持公司买入评级。
风险提示
碘价大幅波动风险、安全生产风险、行业竞争加剧风险、制剂项目不达预期风险等。
