恒林股份(603661)：成本上升影响业绩表现 看好公司未来大家居战略深化发展

　　核心观点：

    　　事件：8 月27 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入24.08 亿元，同比增长34.74%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长6.38%；基本每股收益1.69 元。

    　　公司营收稳定增长，成本增加致毛利率大幅下降。公司上半年实现营收24.08 亿元，同比增长34.74%，其中21Q2 实现营收13.75 亿元，同比增长18.55%。公司营收增长主要是因为：公司宜家事业部、越南公司营业额增长。报告期内，公司综合毛利率为21.22%，较去年同期下降9.43pct，主要是因为：1）报告期内，海绵、铁、纸箱等原材料价格大幅上涨；2）海运价格高涨，；3）人民币汇率波动。

    　　费用率大幅下降，缓和净利率下跌幅度。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54% /4.72% /3.65% /2.07%，较去年同期变动-6.77/-0.78/0.19/2.26 个百分点。公司销售费用率大幅下降主要是因为：新收入准则下，本期销售相关的运输费用、销售平台费用、销售佣金均计入营业成本。净利率方面，报告期内，公司销售净利率为6.95%，同比下降2.15 个百分点，其中21Q2 销售净利率为7.29%，同比下降4.11 个百分点，环比21Q1 增加0.8 个百分点。

    　　公司持续推进电商业务升级，优质并购加快to B 业务发展。To C业务方面，公司以“品牌、产品、团队”三个维度推进电商业务升级，报告期内，公司在跨境电商渠道实现销售收入3.19 亿元，同比增长44.34%；同时，公司持续打造海外代表品牌，报告期内，公司主营品牌Nouhaus 实现销售收入1.76 亿元，同比增长约199%。To B 业务方面，公司主要通过直营开拓大客户，多渠道布局，通过收购定制家居企业厨博士、板式家具企业安徽信诺加快推进定制家居版块to B业务发展。

    　　投资建议：公司以坐具业务为基础，持续发力业务多元化，看好公司未来坐具业务持续发展，大家居战略不断深化预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益5.08/6.33/7.87 元，对应PE 为9X、7X、6X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料大幅波动的风险。