航天电器(002025):产品结构稳定业绩稳增 定增扩产为十四五蓄能

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/王宏涛/方晓明 日期:2021-08-28

  事件:公司8 月24 公告,2021H1 营业收入23.41 亿元(+24.66%),归母净利润2.55 亿元(+38.04%),扣非归母净利润2.49 亿元(+48.29%),毛利率34.28%(-0.09pcts),净利率12.39%(+0.79pcts)。

      投资要点:

      公司产品结构、毛利率保持稳定,收入利润规模稳健增长2021H1,公司营业收入23.41 亿元(+24.66%),归母净利润2.55亿元(+38.04%),扣非归母净利润2.49 亿元(+48.29%),业绩实现快速增长。毛利率34.28%(-0.09pcts),净利率12.39%(+0.79pcts),保持稳定。其中,2021Q2 实现营业收入12.23 亿元(+9.32%),归母净利润1.36 亿元(+21.82%),增速较第一季度有所放缓。

      报告期内,公司加大高速背板及组件、高速机箱、高频高速连接器、微特电机、5G 用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,营业收入和订单持续增长。各业务营收占比,毛利率变动较小,公司产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。具体到业务,公司连接器实现营业收入15.50 亿元(+23.26%),毛利率34.67%(+0.50pcts);电机营业收入5.46 亿元(+26.91%),毛利率31.25%(-1.18pcts) ; 继电器实现营业收入1.74 亿元(+30.02%),毛利率46.96%(-1.19pcts);光通信器件营业收入0.54亿元(+23.15%),毛利率20.79%(+2.14pcts)。

      报告期内,公司三费费用率9.52%(-0.18pcts),小幅下降。研发费用1.78 亿元(+15.00%),公司加大高速背板连接器、光电传输一体化等的研发投入,持续推进技术创新,牵引高效发展。报告期内,公司新增专利授权83 项,其中发明专利27 项(含国防专利)。

      存货持续高增,公司以销定产,凸显下游需求旺盛。报告期末,公司存货8.88 亿元,较期初增长41.96%,同比增长47.76%。公司采取以销定产的生产模式,存货一般对应订单,存货的持续高增,也反应了下游的高景气度。

      军品受益导弹产业高景气度,民品发力新基建军品方面,公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,公司的产品已在航空、航天、兵器、电子、舰船等多个防务领域占据较大优势。公司先后承担载人航天、探月、北斗、火星探测等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。

      公司是中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,航天科工集团是国内领先的防空导弹、飞航导弹等产品的研制生产单位。根据公司披露,公司预计的2021 年关联交易中,向关联人销售商品规模为(14.50亿元,+85.09%)显著提升,在绝对值和增速上均较2020 年(7.83 亿元,+15.27%)大幅提高,也侧面反应公司军品下游、尤其是导弹领域的需求高增。

      公司民品主要发力通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主,报告期内,公司加大5G 用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,持续发力新基建领域。公司民品业务主体主要包括子公司苏州华旃和江苏奥雷。其中苏州华旃主要产品为连接器,2021H1 实现营业收入5.73 亿元,净利润0.30 亿元;江苏奥雷专注于光电子领域产品的研究开发,并逐步形成了一定的产业规模,是国内光电器件产品主流生产企业。

      定增扩产迎接十四五高增长

      公司于2021 年2 月公告,募集资金14.31 亿元,用于连接器、继电器、微特电机以及光模块四大主要产品的产业化建设项目,建设期均为3 年。

      ① 特种连接器及继电器项目实施主体为航天电器,项目总投资为2.85 亿元,达产实现年销售收入5.16 亿元,该项目将有助于促进公司产品及整个连接器产业的升级,降低国家军事装备、航天航空等领域对国外高端连接器的依赖,满足国内防务领域对高端连接器产品需求;② 新基建用连接器、光通信模块实施主体分别为苏州华旃和江苏奥雷。其中苏州华旃主要新增新基建和能源装备及消费电子用连接器及组件,总投资3.95 亿元,达产年收入11.88 亿元;江苏奥雷主要新增新基建用光模块,总投资1.12 亿元,达产后年销售收入2.69 亿元;③ 微特电机实施主体为林泉电机,项目总投资1.98 亿元,达产年销售收入3.88 亿元。

      “十四五”期间公司特种电子元器件的需求将有望进入一个高速增长期。同时,公司民品聚焦新基建等高端领域,需求也有望保持快速的增长。同时,公司在积极布局产能建设,发力中高端产品,为下游需求高景气做好充足准备。

      投资建议:

      1. 公司归母净利润2.55 亿元,同比增长38.04%;产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。

      2. 公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,军品将受益于下游特别是导弹产业需求的快速增长。在民品领域,公司聚焦新基建领域,对5G 用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品的推广力度,取得较好成效;光通信器件营收稳步增长。

      3. 伴随公司募投项目的推进,产能有序,规模效应带来边际成本的下降,也会提升公司部分产品的盈利空间,公司的收入及利润有望在“十四五”期间进入一个高速增长期。

      基于以上观点,我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为53.85 亿元、67.84 亿元和84.28 亿元,归母净利润分别为5.90 亿元、7.50 亿元及9.39 亿元,EPS 分别为1.37 元、1.75 元、2.19 元(不考虑定增摊薄的影响),我们给予目标价格73.00 元,分别对应53 倍、42 倍及33 倍PE。

      风险提示:募投项目推进不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动等。