学大教育(000526)：上半年业绩高增长 高中和素质教育矩阵持续丰富

　　公司发布2021 年半年报：2021H1 营收15.8 亿元，同增22.03%；归母净利润1.1 亿元，同增152.55%；扣非归母净利润0.90 亿元，同增725.30%；经营性现金流净额0.84 亿元，同降25.75%；EPS（基本）0.9407 元/股，同增106.29%；ROE（加权）14.92%，同降20.96%。

    　　2021H1 营收15.8 亿元，同增22.03%，其中教育培训服务费收入15.6 亿元，同增22.22%（高中阶段占比约60%，义务教育阶段占比约40%、其中初三占比约20%），收入增长主要系去年同期新冠疫情影响业务开展，导致基数较低所致。2021H1 毛利率33.7%，同增4.7 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为7.9%、13.2%、1.5%、3.0%，较去年同期分别变化-0.4、-0.1、-0.3、0.3 个百分点；受益毛利率提升，2021H1 净利率6.9%，同增3.5 个百分点。

    　　7 月底中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，在教育行业环境发生重大变动的情况下，公司除传统的个性化学科辅导课程外，已正式推出编程教育体系，拓展素质教育版图，目前编程课程已在三十多个省市数百个校区开展。

    　　除此以外，公司产品范围向记忆力训练、艺考、留学、素质拓展等多品类延申，并通过科技赋能，开展线下线上融合教学，升级智能化教学服务系统，持续提升个性化产品矩阵服务能力，提升学生流量利用率。

    　　尽管教育行业受“双减”政策影响出现重大扰动，考虑到公司持续开拓高中业务并加速素质教育布局，而创始人金鑫回归也有望改善公司经营情况，预计2021-2023 年营收29.51/33.34/36.91 亿元，同比增长21%/13%/11%，归母净利润1.70/1.91/2.15 亿元，对应PE 13.3/11.9/10.5。

    　　风险提示：新冠疫情出现反复、产业政策风险、偿债风险、商誉减值等。