中伟股份(300919):龙头量利齐升 产能扩张提速

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2021-08-28

  投资要点

      2021H1 归母净利润4.88 亿元,同比增长217%,处于业绩预告中值,符合市场预期。2021 年H1 公司营收83.56 亿元,同比增长182.71%;归母净利润4.88 亿元,同比增长216.57%;扣非净利润4.26 亿元,同比增长320.9%;2021 年上半年毛利率为12.47%,同比下降0.38pct;2021 年上半年归母净利率为5.84%,同比增加0.62pct。

      分业务看,前驱体材料收入高增,境内客户贡献主要增量。21 年上半年公司锂电正极前驱体材料收入83.56 亿元,同比上升182.71%,毛利率12.47%,同比上升0.2pct,其中三元前驱体收入64.64 亿元,同比上升208.33%,毛利率12.45%,同比下降0.45pct;四氧化三钴收入16.07 亿元,同比上升103.34%,毛利率12.01%,同比上升2.04pct。分区域看,公司中国大陆收入63.92 亿元,同比大增257.48%,贡献主要增量,韩国收入17.46 亿元,同比增加50.43%,占比达21%,我们预计对应2-3 万吨出货。

      公司绑定国际头部电池企业,龙头量利齐升。公司2021 年上半年三元前驱体及四氧化三钴合计产量达8.2 万吨,前驱体产能利用率达110%+;2021年上半年销售量约8 万吨,我们预计公司Q2 出货4.32 万吨,环比增长17%,Q3 新产能落地,我们预计出货环比大幅提升,我们预计公司全年出货量有望达到18 万吨以上,同比翻番;分客户看,我们预计公司直接配套LG 5-6 万吨前驱体,同比翻番,通过巴莫等正极厂商配套特斯拉3-4 万吨,配套宁德时代2-3 万吨,此外三星等大客户起量,为公司带来新增量;四氧化三钴绑定ATL、三星等厂商,我们预计全年出货超2 万吨。2021 年上半年上游原材料价格进入上涨通道,我们预计公司受益于规模效应及部分低价库存收益,全年单吨净利有望维持5000 元/吨以上,且随着下半年一体化产能落地,单吨净利有进一步上升空间。

      扩产提速,21-22 年大量产能加速落地,出货量目标连续翻番。截止2021年6 月30 日,公司总产能达16.5 万吨,在建产能5 万吨,公司预计2021年底产能将超20 万吨,较年初翻番,我们预计21 年全年出货有望达到18万吨以上,同比翻番。

      布局冶炼产能,强化一体化布局,进一步降低成本。公司向产业链上游延伸,实现镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂离子电池循环回收,与前驱体产业形成良好的产业链协同优势。公司在宁乡基地配套建设镍钴资源、电池循环回收项目,在贵州西部产业基地建立循环产业园,在南部产业基地规划建设硫酸镍、硫酸钴配套产能,叠加红土镍矿冶炼高冰镍含镍金属3 万吨项目,公司打通了镍到前驱体制造环节,弥补公司在上游资源的短板,进一步巩固成本优势。

      投资建议:公司为国内第一大前驱体厂商,技术优势突出,且绑定下游优质客户,销量大幅提升,考虑到公司产能扩张加速,龙头竞争力强化,上半年业绩亮眼,我们上修21-23 年归母净利至11.3/22.3/33.5 亿(原预测10.4/20.5/27.6 亿),同比增长169%/97%/50%,对应现价PE 分别为82x/41x/28x,给予22 年60xPE,对应目标价235 元,维持“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧,原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。