地素时尚(603587):多品牌增速亮眼 数字化转型赋能全渠道长期成长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋 日期:2021-08-28

  公司2021H1 业绩增长可观,终端恢复正常

      21H1 公司营业收入13.53 亿元(+37.18%),实现归母净利润3.90 亿元(+30.93%)。扣非后归母净利润3.5 亿元(+37.26%)。

      分季度看,21Q1 实现营收6.57 亿元,同比增长61.08%,归母净利润1.95亿元,同比增长60.14%;21Q2 营收6.96 亿元,同比增长20.40%,归母净利润1.95 亿元,同比增长10.65%。

      分品牌看,21H1,DAZZLE 收入7.78 亿元(占比57.5%),同比增长36.35%;DIAMOND DAZZLE 收入0.95 亿元(占比7.02%),同比增长20.52%;d’zzit收入4.61 亿元(占比34.07%),同比增长39.47%,RAZZLE 收入0.16 亿元(占比1.18%),同比增长273.51%。

      分渠道看,2021H1 线下渠道收入 11.48 亿元(占比84.77%),同比增长42.53%,其中直营收入6.11 亿元(占线下收入53.26%),同比增长50.29%;经销收入5.37 亿元(占线下收入46.74%),同比增长34.63%;线上渠道收入2.03 亿元(占比15.08%),同比增长13.14%;其他收入0.02 亿元(占比0.15%)。

      盈利方面,公司毛利率同比增长1.43pct 至77.35%,归母净利润率同比减少1.4pct 至28.82%。同时,公司费控效率改善。

      分品牌来看,2021H1DAZZLE 毛利率为78.86%,同比增长1.80pct;DIAMONDDAZZLE 毛利率为79.51%,同比增长2.34pct;d’zzit 毛利率为74.47%,同比增长0.61pct;RAZZLE 毛利率为80.44%,同比增长4.55pct.

      分渠道来看,2021H1 电商渠道毛利率为78.24%,同比增长1.14pct,直营渠道毛利率为82.23%,同比增长2.54pct;经销渠道毛利率为71.67%,同比减少0.05pct。

      费控效率方面,2021H1 销售费用率33.96%(-0.16pct)、管理费用率(含研发)6.95%(-0.47pct)、研发费用率2.14%(-0.62pct)、财务费用率-1.25%(+3.71pct).

      维持盈利预测,维持买入评级。

      经过多年积累,公司品牌影响力、市场竞争力逐渐增强,市占率处行业前列,品牌风格和时尚内涵得到市场的广泛认可。2011-2020 年,公司连续 10年入选行业百强企业。我们预计公司2021~23 年归母净利润分别为7.58、8.76、9.82 亿元,对应EPS 分别为1.58、1.82、2.04 元,对应P/E 分别为14、12、11X。

      风险提示:国内区域性疫情反复;店铺运营成本波动上升;店效提升不及预期;客流增速放缓等。