楚天科技(300358)：公司业绩略超预期 积极布局大分子生物药前端装备及耗材

　　事件

    　　公司于8 月27 日晚发布半年报，2021 上半年公司实现营收23.9亿元，同比增长73%；实现归母净利2.36 亿元，同比增长1321%；实现扣非后归母净利2.35 亿元，同比增长7028%；实现加权平均ROE 7.52%，同比增长6.93 个百分点。

    　　简评

    　　生物制药持续景气，公司业绩大幅增长略超预期公司业绩略超预期，同比大幅增长，我们认为主要由下游生物制药行业景气所致：一方面新冠疫苗的产线建设为公司带来丰厚订单；另一方面国内抗体、重组蛋白等生物大分子药物蓬勃发展，叠加供应链国产化，也为公司带来发展机遇。2021 上半年公司新增订单较上年同期增长136%，印证行业景气。公司业绩对应Q2单季收入12.5 亿元，同比增长123%，环比增长9.8%；单季归母净利1.31 亿元，同比增长258%，环比增长24%；单季扣非净利1.27 亿元，同比增长279%，环比增长17.6%。2021 上半年公司无菌制剂、检测包装、生物工程业务分别实现收入6.20、8.30、1.56 亿元，同比分别增长52%、135%、255%。

    　　生物制药行业高速发展，产业链设备/耗材市场迅速扩大据弗罗斯特沙利文预计，全球生物药市场空间将由2019 年的2860 亿美元增至2030 年的7680 亿美元；我国生物药市场空间将由2019 年的3120 亿元增至2030 年的13030 亿元；2019 年全球、我国生物药占比分别为22%、19%，2030 年将分别达到37%、41%。

    　　据Research and Markets 等机构测算，2020 年全球生物制药设备+耗材整体市场规模约200 亿美元，增速超过10%，其中设备占比约46%，耗材占比约54%（未考虑新冠疫苗）；按照我国生物药市场规模约占全球18%估算，我国生物制药设备+耗材市场约250 亿元，其中设备约102 亿元，耗材约135 亿元（未考虑新冠疫苗），2020-2025 年预计增速分别为17%、20%。

    　　紧跟时代发展，积极布局大分子生物药前端装备及耗材公司生物前段已形成不锈钢反应发酵系统、层析分离纯化系统、配液系统等相关产品，并已完成了部分重点客户布局。耗材领域公司积极布局填料、辅料、包材等，对标赛多利斯已设立控股子公司楚天思优特（SUT）专门布局一次性技术产品如生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材，技术团队来源于在国外同类企业工作多年的技术人才和国内生物制药头部企业的生产科技（MTS）和质量控制人员。公司一次性生物反应器及相关耗材争年内实现落地。

    　　新增产能持续推进，奠定未来成长基础

    　　产能方面，2021 上半年公司四期工程逐步推进，智能后包车间已投入使用，极大的缓解了产能瓶颈问题。Romaco博洛尼亚厂房项目同样完工转固，此外后包装线项目、智能仓储物流系统项目、中央及智能中药车间等项目持续快速推进，为公司未来成长性打下产能基础。

    　　收购Romaco，打造固体、液体全系列制药装备龙头2020 年公司完成了对Romaco 的并表，使公司成为行业内唯一同时拥有水剂类整体解决方案和固体制剂整体解决方案能力的企业。Romaco 公司历史可以追溯至1875 年，产品涵盖药品生产和包装的多个领域，其粉末及液体封装设备占全球市场份额的18%，压片、压缩类设备占全球市场份额的12.3%，封包设备占全球市场份额的9.1%，装盒、装管设备占全球市场份额的7.6%，泡罩设备占全球市场份额的6.1%，制粒、包衣、干燥设备拥有1.1%的全球市场份额。公司收购Romaco，一方面补齐了公司固体类制剂的短板，同时引进欧洲先进的生产技术和管理理念，增强自身实力；另一方面也为公司业务出海奠定了渠道基础。公司收购Romaco 的业绩承诺为2020、2021、2022 年分别不低于700 万、810 万和900 万欧元，2020 年实际完成936 万欧元，超额完成33.7%。

    　　2021 上半年公司固体制剂解决方案及单机实现营业收入2.18 亿元，同比增长49.8%。

    　　合同负债持续大幅增长，现金流优异

    　　2021 中报公司合同负债余额达到19.2 亿元，与1 季度末相比增加6.0 亿元，印证了公司订单景气。现金流比率方面，公司中报现净比达到341%，现收比达到151%，同比分别增长12、36 个百分点，现金流状况优异。存货和应收账款周转天数分别为219、55 天，同比分别下降136、103 天。期间费用方面，公司销售、管理、研发费用分别为2.91、1.65、1.97 亿元，同比分别增长160%、159%、114%；销售、管理、研发费用率分别下降1.4、0.8、2.9 个百分点。

    　　盈利预测及投资评级

    　　看好公司对生物制药产业链装备及耗材的布局，预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为48.7、60.2、71.5亿元，归母净利分别为4.0、5.0、6.0 亿元，对应增速98%、25%、21%，PE 38、31、25 倍，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业竞争加剧风险、周期波动风险、小非股东减持等。