中信出版(300788)：做精做强出版主业 新模式运营下书店业务毛利率提升

　　事件：公司披露2021H1 半年报数据。公司2021H1 实现营业收入9.52 亿元，同比增长18.82%，较2019H1 同比增长6.25%；归母净利润1.45 亿元，同比增长41.85%。扣除非经常性损益后公司2021H1 归母净利润1.34亿，同比增长52.21%；经营活动产生的现金流量净额1.07 亿元，同比增长354.09%。其中Q2 单季度实现营收4.79 亿元（YoY+0.04%），归母净利润8141 万元（YoY+4.63%）。

    　　做精做强出版主业，少儿品类逐渐崛起。行业有序恢复，整体图书零售市场2021H1 实现市场销售码洋规模为361.3 亿元，同比增长11.45%。公司巩固出版龙头地位，加大版权和内容投入。从细分领域来看，2021H1 经管类图书市场占有率达到15.26%，稳居第一位；少儿出版类市占率提升至2.81%，实现营业收入2.2 亿元，同比增长35%。根据中金易云，中信作为非专业少儿机构，2021 年上半年位列少儿类前三强。同时公司开拓动漫、哲学、心理学、考古、科技创新等图书细分领域。

    　　提高线上渠道比重，对线下书店进行升级。公司积极推进可复制、可执行的轻资产运营模式，2021H1 书店业务大幅减亏，毛利率同比提升至33.61%。

    　　1）线上：持续加大线上渠道占比，目前已与各平台400 多家店铺开展分销运营，全面覆盖主流生态圈；2）线下：对线下门店进行升级，推进内容运营和用户运营，将书店与咖啡馆、文化创意礼品站等相结合，提高线下门店盈利能力。根据官网数据，公司目前共有34 家城市店、64 家机场店。

    　　加大研发投入，建立流量品牌矩阵，整合数据资源。2021H1 公司研发投入615.64 万元，同比增长67.68%。1）公司引入互联网专业团队，加大对产品数字化和运营智能化的投入，培育出头部知识型MCN 和专业直播团队；2）对中信书店小程序和中信书院进行升级改造，打通线上线下会员体系，实施全链路整合运营；3）推进ERP 系统实施，整合数据资源，反向指导内容选题和宣发。

    　　投资建议：公司作为出版龙头，积极整合团队、渠道、营销和技术资源，实现业务渠道转型，我们看好公司未来集中度的提升、品类的扩张、线上渠道的增长和效率的提升。结合最新财报情况，我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入22.30/24.55/27.91 亿元，归母净利润3.01/3.96/4.81 亿元，EPS 为1.58/2.08/2.53 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。