晋控煤业(601001)：业绩大增209% 资产注入值得期待

事件:公司发布2021 年半年报。2021 年上半年公司实现营收71.5 亿元,同比增长38.3%;实现归母净利润13.6 亿元,同比增长209.3%。

    上半年盈利创历史最好水平。2021 年上半年公司紧紧围绕“降本增效、减人增效、提效增效”的目标,抓实经营管控精细管理,实现归母利润13.6 亿元,同比增长209.3%;实现扣非归母净利11.6 亿元,同比增161.8%,创历史最好水平,主因煤炭售价大幅上涨,色连煤矿煤质和产量有所提升。分季度而言,Q2 实现归母净利8.6亿元,环比增长69.7%,同比增长476.8%。

    色连煤矿(控股51%):上半年盈利9967 万元,去年同期亏损1.2 亿元;

    塔山煤矿(控股72%):上半年盈利16.2 亿元,同比增长52%;

    同忻煤矿(参股32%):上半年盈利6 亿元,同比增长360%。

    煤炭:上半年量价齐升,下半年长协售价稳步抬升。2021 年上半年,公司煤炭板块实现收入68.3 亿元,同比增长40.7%;实现毛利29.3 亿元,同比增长11.2%。其中,Q2 单季实现收入43.9 亿元,同比增长151.2%;实现毛利16.3 亿元,同比增长40.4%。具体而言,

    产量:上半年实现产量1672 万吨,同比增长10%,其中Q2 实现产量845 万吨,环比增长2.3%,同比增长14.5%;

    销量:上半年实现销量1442 万吨,同比增长6.4%,其中Q2 实现销量702 万吨,环比下降5.2%,同比增长3.5%;

    售价:上半年煤炭销售均价474 元/吨,同比增长32.3%,其中Q2 销售均价625 元/吨,环比增长89.5%,同比增长87.8%;

    成本:上半年煤炭销售成本271 元/吨,同比增长65.2%,其中Q2 销售成本393 元/吨,环比增长154.7%,同比增长142.7%,主因公司执行新收入准则,将销售费用中运输费调至成本所致;

    展望:公司部分动煤销售严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价机制执行,考虑到长协议定价的滞后性,公司Q3 售价大概率继续上移,下半年业绩可期(Q5500长协售价:Q1 均价590 元/吨、Q2 均价596 元/吨、7 月633 元/吨、8 月663 元/吨)。

    公司肩负集团煤炭资产上市重任,资产注入空间巨大。2 月,山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会,会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台,晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业,集团资源储备丰富,实力雄厚。2020年晋能控股集团资产证券化率仅为8.8%,远低于80%,其中,晋控煤业现有煤炭产能为4810 万吨(含同忻),仅为集团总产能的11%,未来资产注入空间巨大。

    投资建议。公司为山西省动力煤龙头,煤炭资源储量丰富,资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下,资产收购序幕开启,公司已于2020 年12 月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权,后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入,公司未来成长可期。我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为29.2 亿元、32.3 亿元、35.3 亿元,EPS 分别为1.74 元、1.93 元,2.11 元,对应PE 为5.3、4.8、4.4,维持给予“买入”评级。

    风险提示:煤价大幅下跌,进口煤管制放松,山西国企改革进度不及预期,资产注入存在不确定性。