紫光国微(002049)中报点评：2021H1业绩超预期 持续受益特种集成高景气度

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    公司发布2021 年半年报:2021H1 公司实现营收22.92 亿元,同比增长56.54%;归母净利润8.76 亿元,同比增长117.84%。

    投资要点:

    2021H1 业绩超预期,特种集成业务表现亮眼。受益于行业高景气,特种芯片需求旺盛,叠加国防信息化以及国产替代,公司业绩迅速增长,公司2021H1 公司整体毛利率57.02%,同比增长1.95pct,净利率为38.19%,同比增长10.74pct。我们测算公司2021Q2 单季度实现营收13.40亿元,同比增长63.73%,环比增长40.70%;实现归母净利润5.52 亿元,同比增长160.49%,环比增长70.46%。分产品来看,1)特种集成芯片业务:国微电子生产实现营收13.70 亿元(+69.91%),毛利率76.77%(-2.78pct);2)智能安全芯片业务:同芯微生产实现营收7.71 亿元(+40.12%),毛利率29.69%(+3.38pct);3)晶体元器件业务:紫光同创生产实现营收1.29 亿元(+49.60%),毛利率19.31%(-3.05pct)。费用端,公司费用把控能力稳步提升,2021H1 公司期间费用率(不含研发)8.13%(-3.33pct) , 其中销售、管理和财务费用率分别为4.05%(-2.38pct)、3.68%(-0.54pct),0.4%(-0.42pct),均呈下降态势。

    研发多点开花,发行可转债深度布局高端安全芯片及车规领域,公司成长动能充足。公司持续推进新产品研发,为公司长期发展注入动能,2021H1 研发投入2.04 亿元(+42.59%),成果显著:1)特种集成电路领域,公司持续推出特种微处理器和配套芯片组产品并在重要嵌入式领域获得批量应用;新一代的2x 纳米的大容量高性能FPGA 系列产品获得了市场的广泛认可,在信号处理、信息安全等重要领域继续保持领导地位。在模拟产品领域,公司的电源芯片、电源模组等产品的市场份额持续扩大。另外,公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC等领域加大研发投入,在部分关键技术上已取得突破,有望为公司未来发展提供动能。2)智能安全芯片领域,公司支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM 卡产品集采项目,在eSIM 领域,持续推进并布局海外;同时,公司电信芯片在海外市场出货量快速增长,逐步成为市场主流。

    在金融支付安全方面,公司在国内银行IC 卡、社保卡等积极推进,持续提升市场份额。公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企,并实现批量供货。2021 年6 月,公司发布公告,拟发行可转债募资15 亿元,投入新型高端安全系列芯片研发及产业化项目和车载控制器芯片研发及产业化项目。我们认为此次募资有助于确保公司安全芯片产品供应链的安全,同时卡位汽车芯片景气赛道,培育新的利润增长点。

    盈利预测和投资评级:公司作为国内特种集成电路和智能安全芯片龙头,产品技术领先,在下游高景气度及国内半导体产业链自主可控的大背景下有望持续受益。公司抢位车载芯片国产化先机,已成功打开车规级通用安全芯片等多个市场,同时拟发行可转债加码布局车载芯片领域,开辟新的利润增长点。基于审慎原则,暂不考虑可转债发行对公司业绩及股本的影响,我们上调盈利预测,预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为17.36(+3.42)/23.32(+5.19)/29.83(+7.13)亿元,对应EPS 分别为2.86/3.84/4.92 元/股,对应当前PE 估值分别为83/62/48倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期风险;产品研发和客户导入不及预期风险;可转债发行进度不及预期风险。