天奈科技(688116)中报点评：量利双升 业绩基本符合市场预期

　　2021 年H1 归母净利润1.2 亿元，同比增长267.37%，处于业绩预告中值偏下，基本符合市场预期。2021 年H1 公司营收5.23 亿元，同比增长224.88%；归母净利润1.2 亿元，同比增长267.37%；扣非净利润1.03亿元，同比增长380.71%；2021 年上半年毛利率为35.78%，同比降低1.18pct；2021 年上半年净利率为23.05%，同比增加2.81pct。此前公司预告上半年归母净利润1.1-1.5 亿元，处于业绩预告中值偏下，基本符合市场预期。

    　　2021 年Q2 公司归母净利润达0.67 亿元，环增26.2%，略低于市场预期。2021 年Q2 公司实现营收3.04 亿元，同比增加202.37％，环比增长39.06%；归母净利润0.67 亿元，同比增长236.87%，环比增长26.2％，扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长300.3%，环比增长29.27%。盈利能力方面，Q2 毛利率为34.37%，同比降低2.65pct，环比降低3.39pct；归母净利率22.11%，同比增长2.26pct，环比降低2.25pct；Q2 扣非净利率19.18%，同比提升4.69pct，环比降低1.46pct。

    　　碳纳米管导电浆料收入高增，毛利率持平微降。2021 年上半年公司碳纳米管导电浆料收入5.19 亿元，同比增长228%，毛利率35.65%，同比下降1.16pct；碳纳米管粉体实现收入0.02 亿元，毛利率83.4%，同比提升39.98pct，盈利能力大幅提高；NMP 加工实现营收0.01 亿元，毛利率0.89%。分公司看，2021H1 常州天奈亏损30.35 万元，同比下降148%；新纳材料亏损135.2 万元，同比下降132%。

    　　需求高增，公司盈利能力基本维持。公司现有浆料产能3 万吨，下游景气度持续，公司满产满销，上半年出货1.3 万吨左右，同比增长157.18%，其中Q2 出货近0.75 万吨，环比增长30%+，随着下半年新增产能释放，全年我们预计出货3 万吨+，同比高增150%左右。盈利方面，2021 年3月公司定价方式改为与NMP 价格联动，传导原料上涨压力，Q2 NMP 价格波动，造成部分库存损失，我们预计Q2 单吨利润近0.9 万元/吨，扣非单吨净利近0.8 万元/吨，环比持平微降（Q1 单吨利润9.5k 元左右，扣非单吨净利0.8 万元/吨左右）。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5 万吨NMP 回收项目，已开始逐步投产，后续原材料自供比例将提升，且下半年NMP 价格进入上涨通道，我们预计公司2021 年全年单吨净利将有进一步上升空间。

    　　投资建议：我们维持公司2021 年-2023 年盈利预测，预计归母净利润为3.5/6.4/10.1 亿元，同比增长221%/84%/59%，对应PE 为114x/62x/39x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，给予2022 年75 倍PE，目标价205.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。