深圳燃气(601139)2021年中报点评：城燃稳健增长优化资源布局 加速转型综合能源运营

　　事件：2021 年上半年公司实现营业收入96.36 亿元，同比增长51.2%；归母净利润8.52 亿元，同比增长29.46%；扣非归母净利润8.42 亿元，同比增长39.78%；加权平均ROE 同比提高1.16pct，至6.96%，符合我们的预期。

    　　城燃运营稳健增长，接驳工程贡献高增量。2021 年上半年城燃业务收入73.46 亿元，同增48.76%，增长最快为燃气接驳业务，实现收入17.25亿元，同增121.15%，主要受益于城中村及工商业用户拓展，2021H1 公司管道气用户净增32.38 万户，深圳净增22.68 万户，其中城中村用户新增16.96 万户，同增350%，工商业用户新增4565 户，同增379%；深圳外地区净增9.7 万户。管道气供应量 25.51 亿方，同增 47.94%，深圳地区管道气销量 12.58 亿方，同增 30.13%，其中电厂销量 6.70 亿方，同增44.56%。深圳外管道气销量 8.20 亿方，同增 55.57%。

    　　及时优化资源布局，气源多样化保障供应。1）拓展LPG 深加工客户实现高增长。2021H1 石油气批发收入10.57 亿元，同增69.94%，公司首次开拓 LPG 深加工原材料客户，增加保税出口量，实现液化石油气批发 27.36 万吨，同增 41.85%。2）紧密跟踪国际气价调节天然气批发策略。2021H1 天然气批发收入5.45 亿元，同增4.21%。考虑到国际LNG价格大幅上涨等原因，公司主动调整销售策略减少天然气批发量，实现销量2.08 亿方，同减 14.02%。3）增强气源采购，订购运输船保障供应。2021H1 公司推动广东大鹏与 BP 公司签订12 年27 万吨/年的合同，同时订购一艘 8 万方LNG 运输船，保障天然气供应链稳定。

    　　费用管控得力，期间费用率下降1.71pct 至10.88%。2021 年上半年，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.17pct、下降0.65pct、下降0.41pct、下降0.89pct 至8.14%、2%、0.88%、0.74%。

    　　收购斯威克方案稳步推进，强化清洁能源综合运营布局。8 月18 日公司与东方日升关于收购斯威克50%股份议案分别获得股东大会审议通过。斯威克为全球领先光伏胶膜供应商，有效产能为3.6 亿平方米/年，2020 年市场占有率17.81%，位居全球第二。斯威克评估报告预计2021-2023 年各类产品产能分别达到4.06/4.74/6.84 亿方/年，产线达76/88/120条。公司收购斯威克计划助力公司加速向清洁能源综合运营商转型，同时积极拓展光伏、供热等综合能源类项目，发展创新智慧业务，推进管道检测、燃气设备制造、智能燃气表、燃气气具品牌等智慧服务的拓展。

    　　盈利预测：公司燃气主业稳健增长，在不考虑斯威克业绩贡献情景下，我们维持2021-2023 年归母净利润预测为15.60/17.90/19.06 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.54/0.62/0.66 元，当前市值对应2021-2023 年PE 20/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：天然气价格波动风险，项目收购不达预期，汇率波动风险。