爱美客(300896)公司动态点评：业绩大幅增长 产业版图不断扩张

　　上半年公司营收与净利润同比三位数增长，净利同比增长162%。由于中国医疗美容市场迅速增长、公司主要产品市场渗透率进一步提升、市场需求强劲，公司上半年公司收入及净利大增。公司2021 年上半年实现营业收入6.33 亿元，同比2020H1 增长161.87%；实现归母净利润4.25 亿元，同比2020H1 增长188.86%；扣非净利润4.11 亿元，同比2020H1 增长191.46%；基本每股收益为1.97 元。分季度来看，Q2 单季度实现营收3.74亿元，同比增长129.92%；归母净利润为2.55 亿元，同比增长144.38%。

    　　上半年度，公司的收入与利润水平取得大幅增长，盈利能力显著提升。

    　　费用端规模效应逐步显现，净利率较2019H1 大幅提升。公司上半年毛利率为93.25%，同比上升3.03pct，主要系核心产品“嗨体”等高毛利产品快速放量所致。费用端，由于收入规模扩大，公司规模效应优势显现，期间费用率大为摊薄。具体地，上半年期间费用率为16.57%，同比2020H1下降7.69pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.72%/4.12%/6.97%/-4.23%，同比分别-0.03pct/-2.16pct/-1.63pct/-3.87pct。

    　　受益于毛利率以及费用管控能力显著提升，公司上半年净利率为67.17%，同比2020H1 增长6.28pct，盈利能力显著提升。

    　　加大产品研发创新，嗨体高增驱动收入增长。截至上半年，公司已有7项产品获得国家药品监督管理局的注册证书，公司资质壁垒与技术壁垒深厚，充分享受行业持续增长的红利。上半年营收分产品来看，溶液类表现超预期、凝胶收入贡献下降：溶液类、凝胶类注射产品分别实现收入4.76亿元、1.48 亿元，占比分别为75%、23%，收入分别同比增长230.38%、57.39%。溶液类大幅增长主要为“嗨体”放量贡献，溶液类注射产品销售规模已超过2020 全年水平。上半年，面部埋植线及化妆品尚未有明显放量增长，仍处于市场稳步推广阶段。同时，公司还在不断完善产品矩阵，2021 年6 月童颜针“濡白天使”获批、预计下半年开始商业化贡献销售增量，童颜针主打自然微调，安全性较高，符合时下抗衰医美潮流，将为公司利润增长带来新动力。此外，公司拟8.86 亿元人民币投资韩国HuonsBio 公司，获得其25.4%股权以丰富肉毒素产品布局，通过股权收购快速切入肉毒素蓝海市场，夯实自身轻医美龙头地位。

    　　存货周转速度持续加快，核心产品回款带动经营现金流大幅改善。得益于公司先进的生产能力和高效的供应链管理，通过数字化存货管理系统及物流服务以确保生产效率，2021 上半年公司存货为2689 万元，较去年持平，存货保持合理水平。整体存货周转天数为113 天，较去年减少59 天，存货周转速度持续加快。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.38 亿元，同比增长279.71%，现金流水平相比2020 年底明显改善，主要系公司溶液类、凝胶类核心注射产品带动回款骤增所致。

    　　拟赴港股上市，巩固医美行业龙头地位。7 月12 日，爱美客股东大会表决通过了赴港上市议案，随着证监会接收爱美客境外上市材料，爱美客有望成为首个“A+H”上市的医美公司。港股上市有望助力公司强化资金实力、拓宽投融资渠道，进一步巩固公司的领先地位。

    　　投资建议：公司为国内轻医美龙头，专注医美板块，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、紧恋、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效，品牌及产品影响力不断增强。未来，公司产品渗透率、渠道覆盖率仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体持续放量、“童颜针”新品落地以及经营效率提高，公司仍有望维持高速增长趋势。

    　　预测公司2021-2023 年EPS 分别为4.09 元、6.12 元、8.87 元，对应PE 分别为143X、96X、66X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降，新品研发、注册和上市进展低于预期，疫情影响超预期，新股价格波动风险。