华孚时尚(002042)点评报告：21H1业绩快速修复 数智化建设持续推进

　　投资要点

    　　受订单复苏及棉价上涨驱动，21H1纱线业绩修复公司公布21年中报，上半年收入85.5亿（+54%，相较19H1+16%），归母净利润3.02亿，扭亏为盈；单Q2收入47.1亿（+45%，相较19Q2+27%），归母净利润1.7亿。其中，2lHl纱线主业收入34.3亿（+45%），毛利率12.7%，已基本恢复至19年同期水平（收入36.6亿，毛利率14.8%）。

    　　国内市场开拓成效显著，订单需求旺盛。上半年，国内经济持续复苏，服饰消费恢复增长态势，前期去库存后补库的结构性需求增加，新疆棉事件后，公司积极开拓国内市场，与多家头部品牌建立战略合作关系，孙补了海外订单的缺，2lH1公司内销收入72.7亿元（+65%），占比较去年同期提升6pp至85%。

    　　同时，海外疫情反复也导致部分订单转移至国内.在纺织服装国货崛起趋势下，预计国内纱线需求上升空间巨大。

    　　产能利用率回升，新建产能计划稳步推进。公司作为全球最大的色纺纱龙头之一，截止21Hl拥有纱线产能200万锭，其中国内171万铰/越南29万锭，产能利用率由20H1的60%回升至2lH1的95%，接近满产，东南亚疫情恶化导致公司越南产能利用受到一定影响，但越南产能占比较低（14%），影响处于可控范围内。21H2公司预计将新增产能36万锭，其中新疆16万锭、淮北10万镜，越南10万位，为公司业绩进一步增长奠定基础。

    　　棉花价格上涨对公司业绩产生明显拉动作用。上半年棉价持实上行，6月底格突破16000元/吨，较去年同期上涨2500元/吨以上，受此影响，公司纱线产品单价增长明显，对收入增长带来正向作用，与此同时，2lH1公司处于去库存周期（纱线库存同比减少47%），低价库存对公司毛利率快速修复亦有较大帮助。

    　　网链业务高速成长，加快推进数智化纺纱工厂建设网链业务主要为棉花贸易，其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。公司充分把握产业互联网历史机遇，打造专业品类的纺织供应链平台，通过价值服务逐步实现产业转型升级，21H1网链业务收入49.6亿（+61%，相较19H1+36%），预计全年收入增速将超30%。

    　　公司加快推进数智化纺纱工厂建设步伐，今年将在新疆超过100万位的产能中推行数字化系统，并预期明年在全公司推广，该举措将对公司产业链效率有全面提升（已运行数字化系统的工厂产量提升了10%，机器故障率也明显下降）。

    　　盈利预测及估值：

    　　我们认为，棉价上涨和订单修复对公司纱线主业将有比较明显的拉动作用，预计公司在21年盈利能力有望大福好转；同时期待工业互联网项目对公司效率长期的提升。我们预期21/22/23年归母净利5.7/6.5/7.5亿元，对应估值14X/12X/10X，我们看好公司长期的订单恢复以及工业互联网带来的长期增长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情再次反复，终端需求恢复不及预期