中国平安(601318):寿险人力及NBV承压 产险承保利润大增 百亿回购计划再启动

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷 日期:2021-08-28

  【事件】中国平安发布2021 年中期业绩:1)上半年归母净利润达580 亿元,同比-15.5%,Q1/Q2 分别同比+4.5%、-27.8%;年化ROE 为15%,同比-4.8pct。

      2)归母营运利润达818 亿元,同比+10.1%,Q1/Q2 分别同比+9%、+11.3%。3)归母净资产达7918 亿元,较年初+3.8%,较Q1 末+2.6%。4)NBV 同比-11.7%,集团EV 较年初+3.8%,寿险EV 较年初+4.7%。5)中期每股股息0.88 元/股,同比+10%。

      寿险归母营运利润出现负增长,资产减值对利润负面影响显著。1)上半年寿险及健康险、产险、银行、资产管理、科技板块归母营运利润分别同比-3%、+30%、+29%、+37%、+81%。2)寿险及健康险、科技板块归母净利润分别同比-36%、-23%。3)公司对华夏幸福计提减值达359 亿元,减少税后归母净利润208 亿元,减少税后归母营运利润61 亿元,剔除资产减值后分别同比+14.7%、+18.3%。

      寿险:人力及NBV承压,储蓄类占比提升及保障类价值率下滑拉低NBV margin;寿险渠道改革试点成效初显。1)上半年个人业务新单保费同比+3.8%,个险新单期缴同比+3.2%。2)NBV 同比-11.7%,Q1/Q2 分别同比+15.4%、-42.3%。

      NBV margin 同比-5.5pct 降至31.2%。主要原因为保障型保费占比下降、储蓄类产品首年保费占比+9.8pct 至46.7%;同时,个险长期保障型业务NBV margin同比-3.6pct。3)截至2021 年中,个险寿险代理人规模达87.8 万人,较年初-14.3%;月均代理人数量为94 万人,同比-15.2%。代理人活动率为43.9%,同比大幅下滑9.1pct,人均NBV 同比+0.7%。4)平安寿险数字化渠道改革试点初见成效,钻石队伍人均首年保费是整体队伍的5 倍以上,收入约为社平工资的4-5倍。截至2021 年6 月30 日止3 个月的试点营业部部均首年保费较试点前(2020年8-10 月)增长6%,队伍拜访量较对照组(“对照组”指试点营业部所在三级机构的平均营业部情况)提升约1.5 倍,人均长险件数提升约1.4 倍。

      产险:信保业务带动承保利润大幅增长117%。1)上半年承保利润为52 亿元,同比+117%,净利润为108 亿元,同比+30.4%。2)上半年产险保费收入同比-7.5%,市占率同比-1.8pct,车险市占率同比+0.4pct。车险、非车险、意健险保费分别同比-6.9%、-16.4%、+30.4%,非车险中保证保险同比-52.3%。3)综合成本率为95.9%,同比-2.2pct;赔付率为66.9%,同比+6.9pct,费用率为29.0%,同比-9.1pct。我们预计,承保盈利大幅改善主要是由于保证保险综合成本率同比-37.4pct,受益于经济复苏、客户结构优化及风险筛选能力加强。车险综合成本率虽然同比+2.7%至97.4%,仍保持行业领先。

      投资:受资产减值计提影响,上半年投资收益率表现不佳。1)总投资规模达3.79万亿,较年初+1.2%。其中,债券投资、股票投资占比分别较年初-0.6pct、-0.5pct至49.6%、7.9%。2)受资本市场波动及减值计提增加(投资资产减值损失由上年同期-0.5 亿元扩大至-201 亿元)等因素影响,上半年总投资收益同比-23.1%。

      净投资收益率为3.8%,同比-0.3pct;总投资收益率为3.5%,同比-0.9pct。

      科技:营收同比+14%;营运利润同比+72%。1)陆金所客户资产规模较年初-1.3%至4211 亿元,管理贷款余额较年初+11.3%至6068 亿元。2)平安好医生营收同比+39%至38 亿元,亏损扩大312%至-8.8 亿元。3)金融壹账通亏损7 亿元,较上年同期有所收窄。4)汽车之家营收-2.1%至38 亿元,利润同比基本持平。

      启动A 股股份回购计划。8 月26 日中国平安发布公告,经董事会批准,公司拟使用自有资金实施50-100 亿元A 股股份回购,回购股份将全部用于公司员工持股计划,我们预计本次股份回购将进一步提升公司未来业绩增长动力。

      估值仍处低位,优于大市评级。3 月以来寿险行业新单保费增长面临较大压力,我们期待公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善。当前股价对应2021EPEV 仅0.65 倍,估值低位。我们给予公司0.8-0.9 倍2021 年PEV,合理价值区间64.48-72.54 元,“优于大市”评级。

      风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。