从放水到收水：美联储未来货币政策转向及影响

　　摘要

    　　美联储自疫情以来大量“放水”，一方面配合空前的财政刺激有效托底经济，另一方面广泛影响美债、美股等资产价格。但是随着美国经济持续恢复，美联储将收紧货币政策，仅“放水”转向“收水”。

    　　8 月27 日美联储主席鲍威尔在Jackson Hole 全球央行年会上表示，如果经济如期稏步修复，年内开始Taper 将是合适的。那么Taper 将会对美国基础货币和资产价格带来什么影响

    　　1、2020 年2 月至2021 年7 月，美国基础货币增长了77.5%，广义货币M2增长了33.5%。基础货币增速显著快二M2，新增基础货币贡献了新增M2 的51.9%。

    　　2、基础货币是央行的负债，可以通过观察美联储资产负债表各科目的变化，分析基础货币如何增加戒减少。美联储资产端某科目数值增加，会导致负债端的基础货币同向增加；而负债端某其他科目数值增加，则会导致基础货币反向减少，反之亦然。

    　　3、证券持有在美联储的资产端占据绝对地位，当前占比高达96.9%。因此购买证券是美联储投放基础货币的最主要方式。此外，美联储对金融体系等的救助也会投放基础货币，尤其是在金融危机期间。

    　　4、基础货币在美联储的负债端占据绝对地位，当前占比为76.3%。美联储通过资产端放的水可能会被负债端的其他科目截流，主要是财政存款和逆回购。

    　　财政存款具有“抽水”的功能。财政存款增加，基础货币减少；财政存款减少，基础货币增加。逆回购具有“蓄水”的功能。当流动性过度充裕，金融市场无法提供充足的安全资产时，逆回购用量便会显著增加，仅而减缓基础货币的上升。

    　　5、货币持续宽松会带来不容忽视的隐患，一是催生资产价格泡沫继而威胁金融稳定，二是引发严重的通货膨胀。随着美国经济持续向好，就业缺口逐步收窄，Taper 渐行渐近。预计2021 年底戒2022 年初正式开始缩减资产购买规模，每次缩减150 亿美元，共耗费8 次议息会议。若经济稏步复苏，2022年底还将迎来首次加息。

    　　6、Taper 意味着资产端放水速度变慢，未来一段时间我们可能还会看到基础货币上行，但速度将放缓。当然财政存款和逆回购也会造成扰动，具体取决二美国后续财政刺激力度和金融市场演变。而等到几年后美联储开始缩表，也就是卖出所持有的证券时，基础货币将显著下降。

    　　7、Taper 主要通过两个渠道影响资产价格，未来预期和资产组合再平衡，将导致美债收益率上升，美元指数上涨，美股承压。Taper 预热阶段的影响比正　　式实施阶段更大，四季度戒将见到美债收益率显著上行。

    　　8、本轮Taper 的影响将小于上一轮。2013 年的“缩减恐慌”主要源二美联储未不市场进行有效沟通，市场预期不足；而本轮中市场预期则走在美联储之前，已有所准备。此外，本轮Taper 还有隔夜逆回购中积蓄的资金和两个新创设的常备回购便利工具提供流动性支持。

    　　风险提示：美国疫情反复、美国货币政策超预期、美国财政刺激超预期