我武生物(300357)2021半年报点评：业绩环比稳步恢复 蒿草花粉加速布局

　　本报告导读：

    　　公司上半年业绩逐季度加速，恢复态势明显，此外预计随着蒿草花粉在多个省份挂网，公司南螨北蒿的局面进一步铺开，未来脱敏市场的龙头地位日趋稳固，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司发布半年报，2021H1 总营收3.48 亿元，同比增长34.0%，归母净利润1.47 亿元，同比增长37.6%，扣非后归母净利润1.33 亿元，同比增长26.9%，业绩符合我们的预期。考虑到公司深耕脱敏领域，现已形成南蒿北螨布局，利基市场龙头优势明显，我们维持2021-2023 年预测EPS 为0.66/0.85/1.12 元，维持目标价85.00 元，对应2022 年PE 100 倍，维持增持评级。

    　　粉尘螨滴剂销售恢复明显，期待未来蒿草花粉滴剂放量。公司21Q2较21Q1 销售恢复趋势明显，考虑到2020 年疫情造成的低基数和较大的季度间波动，若以2019 年单季为基数计算，则21Q1/21Q2 的收入增速为19%/34%，归母净利润增速为7%/19%。预计随疫情整体稳定，粉尘螨过敏患者就诊逐步提高；考虑到粉尘螨过敏在下半年多发，预计这将带动新患及老患的就诊率提高，继续拉动全年业绩。公司新品黄花蒿花粉滴剂已于2021 年5 月开始向医药商业公司发货，预计各省挂网和进院工作进展迅速。考虑到花粉季为7-9 月，而患者需提前16 周用药，预计2021 年主要任务为渠道铺垫、患者登记以及培养医生处方习惯和用药经验，2022 年及以后将会有较好的新产品增量贡献。

    　　毛利率稳中有升，费用增长趋势顺应公司发展方向。21H1 毛利率95.66%，较上年同期提升1.12pct。21H1 销售费用1.26 亿元(+31.9%)，主要因公司全面恢复销售业务所致，管理费用2.20 亿元(+53.8%)，主要因职工薪酬和无形资产摊销增加所致，研发投入0.45 亿元(+44.0%)，其中干细胞研发投入0.22 亿元、天然药物研发投入0.05亿元。

    　　催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

    　　风险提示：药品放量不及预期；新药研发投入的不确定性风险。