新华保险(601336)：NBV增速承压 投资表现优于同业

　　事件：公司2021H1 实现总保费收入1006 亿元（YoY+4%），归母净利润105亿元（YoY+28%），新业务价值41 亿元（YoY-22%），推动内含价值达2508亿元（较年初+4%）。

    　　新单及价值率均承压，拖累NBV 下滑22%。2021H1 公司实现保费收入1006亿元（YoY+4%），其中新单H1 同比-2%至336 亿元，Q2 同比-22%；十年期及以上期交H1 同比-23%至38 亿元，Q2 同比-52%，主要受到新旧重疾切换、队伍增员乏力、惠民保等竞品涌现、监管趋严等影响。1）个险销售疲软，银保期交占比提升。个险渠道保障型销售疲软，长险首年期交Q2 同比-28%，使得个险上半年NBV 同比-24%；银保渠道强化期交业务发展，长险首年期交同比+29%。2）NBVM 进一步下滑。健康险H1 仅同比微增4%至333 亿元，其中长险首年同比-17%，整体NBVM 仅为12%（YoY-3.1 pct.），拖累NBV 同比-22%至41 亿元。

    　　3）退保率有所上升。13 个月/25 个月继续率分别为88.8%/85.8%，同比-2.2pct./+1.2 pct.，上半年退保率上升0.3 pct.至1.0%。

    　　规模人力降至44 万人。截至2021H1，公司代理人规模降至44 万人（YoY-16%），月均合格人力降至11 万人（YoY-22%），月均合格率下降7.3 pct.至19.1%。代理人队伍规模波动较大，去年增员人力有所脱落，叠加近期增员乏力，规模人力和合格人力均面临下滑压力。

    　　投资收益表现优于同业。截至2021H1 ， 公司总投资资产达9793 亿元（YoY+1.4%），实现年化总/净投资收益率分别为6.5%/4.5%，同比+1.4 pct./-0.1pct.，整体表现优于同业。从投资结构来看，债权型资产占比下滑1.6 pct.，其中非标债权资产陆续退出，对应规模较年初减少126 亿元，约存量规模的8%；股权型资产占比下滑0.1 pct.，其中股基投资占比下滑0.9 pct.。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。预计新华保险2021-2023 年EPS 分别为5.6 元、6.7 元、7.2 元，给予6 个月目标价55 元，对应2021 年P/EV 为0.6 倍。

    　　风险提示：受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险