深度*公司*众信旅游(002707)：国内游业务继续深耕 转型创新谋求变革

　　公司 21H1 实现营收 2.93 亿元，yoy-75.96%，归母净利润亏损 1.23 亿元，yoy+30.29%。21Q2 营收 2.08 亿元，yoy+177.26%，归母净利润亏损 0.48亿元，yoy+67.21%。整体数据与疫情前具有较大差距。目前出境旅游尚无明确恢复计划，主营出境游业务预计短期内业绩将持续承压；合并凯撒有望加强业务竞争力，待国门开启后，主营业务恢复或进入快车道。

    　　支撑评级的要点

    　　出境复苏仍需时日，深耕国内仍是重点。21H1 公司营收同比下降 75.96%主要系 20 年 1 月 27 日前公司出境旅游团队业务实现营收 10.91 亿元，剔除出境游业务后，公司 21H1 营收同比增长 132.54%。公司旅游服务毛利率为 11.75%，同比提升 6.50%。境外旅游仍未开启，公司旅游批发、零售业务收入分别为 0.65 亿元、0.63 亿元，分别同比下降 92.86%、71.73%。

    　　应对国外疫情，公司陆续推出高端目的地产品、内河游轮、红色旅游、巴士旅游、游学，结合整合营销服务充分挖掘国内文旅市场，未来国内旅游或有潜力成为公司业务的又一支柱。

    　　合并凯撒强强联手，行业竞争力进一步巩固。2021 年 6 月 28 日公司公告，凯撒旅业换股吸收合并众信旅游并募集配套资金暨关联交易预案正式发布。此次交易总计金额或达到 62.44 亿人民币。若国内两大出境游龙头最终能够实现合并，有望融合双方在出境批发与零售方面的业务优势，巩固对客户以及渠道资源的把控力，打造中国出境旅游市场的旗舰。

    　　拥抱海南文旅红利，积极转型谋求变革。2020 年公司与中免集团、王府井签署战略合作协议布局免税业务，并在海南组建战略联盟构建大健康服务新生态，利用公司欧洲资源优势丰富海南国际旅游水平。合资网络科技公司系统平台上线并投放，继续布局科技赋能旅游业务。公司在免税、大健康、科技赋能等方面求变，不仅有利于缓解对出境旅游过于依赖带来的营运风险，也有望增加公司对于全域旅游产业链的把控能力。

    　　估值

    　　根据公司半年报，我们调整此前盈利预测，预计公司 21-23 年 EPS 分别为-0.12/0.07/0.18 元，22-23 年市盈率分别为 69.6/27.3 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　出境旅游开放不及预期，合作落地不及预期，新冠疫情反复风险。