深度*公司*正泰电器(601877):低压电器多点突破 户用业务高速增长

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成/李可伦 日期:2021-08-28

  公司发布2021 年中报,经营业绩保持稳健。公司低压电器与光伏业务双轮驱动,户用光伏龙头地位稳固;维持买入评级。

      支撑评级的要点

      2021H1 业绩基本平稳:公司发布2021 年半年报,上半年实现营业收入162.40 亿元,同比增加11.16%;实现归属于上市公司股东的净利润18.44亿元,同比增长1.86%;剔除中控技术股权公允价值变动影响后盈利18.27亿元,同比增长0.92%。扣非后盈利16.76 亿元,同比减少5.01%;2021Q2扣非盈利10.71 亿元,同比下降25.86%,环比增长77.31%。

      盈利能力略有下滑:在大宗原材料价格上涨等因素影响下,上半年公司综合毛利率同比下降3.18 个百分点至28.15%。其中2021Q2 毛利率为28.68%,同比下降4.88 个百分点,环比增加1.26 个百分点。

      低压电器结构优化、多点突破:公司低压电器业务上半年通过进一步优化业务结构,提升渠道数量与质量,增加系统解决方案提供能力,定制化深度绑定行业客户等手段不断抢占全球市场份额,上半年实现分部收入110.58 亿元,同比增长31.24%;分部毛利率28.63%,同比下降5.26 个百分点。渠道业务实现渠道收入58.70 亿元,同比增长14.83%;直销业务在电力设备、通信等几大类下游客户均取得了良好的业务发展,实现收入约15 亿元,同比增长超70%。海外市场加速扩张,实现收入12.93亿元,同比增长55.26%。

      户用光伏业务保持高增长:公司户用综合能源管理业务保持高增长,上半年新增装机容量1.05GW,户用发电系统销售发货281MW,客户超40万户。太阳能分部实现收入53.19 亿元,同比减少16.14%。

      估值

      结合公司中报与行业情况,我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至2.02/2.51/2.80 元(原预测数据为2.25/2.66/3.03 元),对应市盈率分别为28.3/22.7/20.4 倍;维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      原材料价格风险;光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期;新冠疫情影响超预期。