地素时尚(603587):多渠道齐发力 高质量增长延续

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉/马榕 日期:2021-08-28

事件描述

    公司发布2021 年中报。2021H1,公司实现营收13.5 亿元(+37%)、归母净利3.9 亿元(+31%);其中,2021Q2,公司实现营收7.0 亿元(+20.3%)、归母净利1.9 亿元(+10.7%)。若以2019 年同期为基数,则21H1,收入/利润同比+22%/+15%,21Q2,收入/归母净利同比+32%/+35%。

    事件评论

    多渠道及多品牌共同发力,收入端高增长延续。

    分渠道:2021H1,公司直营/经销/电商渠道实现营收6.11/5.37/2.03 亿元,同比+50%/+35%/+13%,直营渠道在疫情逐步恢复、低基数及会计政策调整等支撑下增速表现最优,而经销商动销改善、净开店及提货积极性恢复带动加盟渠道增速恢复,电商延续双位数增速。截至06/30,公司终端门店达到1157 家(直营/加盟352/805 家),较年初净增加3 家(直营-19/加盟22 家)。

    分品牌: 2021H1 , DA/DZ/DM/RA 实现营收7.8/4.6/0.95/0.16 亿元, 同比+36%/+39%/+21%/+274%。上半年,公司多维度拓展品牌力建设,深度内容共创助力破圈,并持续推动精细化会员管理,提升品牌消费体验,在产品、营销、渠道多维驱动下,各品牌增速表现亮眼。截至06/30,门店数量分别为635/460/50/12家,较年初净增加8/-4/-3/+2 家。

    盈利及营运指标持续向好,现金流表现稳健。2021H1,公司销售毛利率为77.4%,改善1.4pct,主要受益于折扣率改善带动的直营及电商毛利率改善驱动,经营杠杆带动销售及管理费用率均有所下降,销售净利率则小幅下降1.4pct 至28.8%,主要受到财务费用增加影响。上半年,公司实现经营现金流净额4.24 亿元,同比+39%;存货周转天数181 天、应收账款周转天数8 天,较去年同期均大幅改善。

    公司是本土品牌中相对稀缺的具备强产品及品牌力的公司;稳增长、高分红、现金流充裕,多品牌运营能力初现,未来有望在多品牌运营上得到复制,限制性股票激励计划提供增长保障。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利7.4/8.6/10.1 亿元,同比+18%/+16%/+17%,现价对应2021-2023 PE 为14/12/10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 终端零售恶化;

    2. 拓店不及预期;

    3. 渠道库存积压。