江化微(603078)：IPO募投产能释放营收增长 三大基地成型实现G1-G5全覆盖

事件：8 月27 日，公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年，公司实现营收3.35 亿元，同比+30.6%；实现归母净利润1,528 万元，同比-31.0%；实现扣非后归母净利润1,409 万元，同比-31.2%。其中2021Q2 公司实现营收1.79 亿元，同比+30.9%，环比+14.3%。

    点评：

    产能释放营收增长，原料价格上行盈利承压。2021 年上半年，公司IPO 募投项目投产，湿电子化学品总产能由5.5 万吨/年扩充至9 万吨/年。同时受益于下游半导体客户芯片及其封装工厂产能的投放和面板行业持续的高景气，公司产品销量明显提升，助力营收同比增长30.6%。其中公司分别实现超净高纯试剂和光刻胶配套试剂销量3.6 万吨和1.3 万吨。然而由于国内大宗化工原材料价格持续走高，公司原材采购成本出现较大幅度增长，营业成本同比增长约57.03%。其中，冰乙酸、二乙二醇单丁醚、盐酸等原料价格分别同比增长140%、73%、63%。

    三大基地推动产能建设，有望实现G1-G5 级产品全覆盖。公司是国内为数不多的同时为平板显示、半导体及光伏太阳能等三大领域供应全系列湿电子化学品的企业之一，同时也是国内湿电子化学品产品品种最齐全、配套能力最强的生产企业之一。公司主基地位于江苏江阴，并在江苏镇江建有“年产22.8 万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7 万吨工业级化学品及再生项目（一期5.8 万吨）”，将重点为半导体领域内的用户提供G4-G5 级别的超净高纯试剂；公司在四川建设有“年产6 万吨超高纯湿电子化学品项目”与“年产3 万吨超高纯湿电子化学品、副产0.2 万吨工业级化学品再生利用项目”，项目建成后可形成年产6.5 万吨G2-G3 级光刻胶配套试剂产能。目前，公司四川工厂已投料试生产，镇江工厂则处于设备的最后调试阶段。在建项目全面投产后，公司将具备20.8 万吨/年的湿电子化学品产能，届时产品将覆盖G1-G5 各种等级、各种规格的化学品，实现全产品链的全套供应。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022 年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为0.90/1.15/1.64 亿元，折算EPS 分别为0.46/0.58/0.84 元/股，我们看好公司后续产能释放带来的业绩提升，仍维持公司“增持”评级。

    风险提示：湿电子化学品行业竞争加剧风险；湿电子化学品市场验证进程不如预期；下游领域产业增速不及预期风险；新技术的研发风险。