地素时尚(603587)2021年中报点评:高质量稳步成长 未来可期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:丁诗洁 日期:2021-08-28

上半年经营情况向好,步入良好的成长轨道

    21 年H1,公司收入13.5 亿,+37.2%;归母净利润3.9 亿,+30.9%。

    毛利率提升1.4 p.p.至77.3%,可比口径下期间费用率小幅下降1 p.p.

    至39.6%。分品牌看, DA/DZ/DM/RA 收入分别为7.8/4.6/1.0/0.2 亿,同比+36.3%/+39.5%/+20.5%/+273.5% ; 毛利率分别为78.9%/74.5%/79.5%/80.4% , 分别同比+2.3p.p./+1.1p.p./+2.7p.p./+6.4p.p.。分渠道看,直营/经销/电商渠道收入分别为6.1/5.4/2.0亿, 分别同比+50.3%/+34.6%/+13.1% ; 毛利率分别为82.2%/71.7%/78.2%,分别同比+3.3 p.p./+0.4 p.p./+2.2 p.p.。

    与19 年同期相比,收入业绩增长逐季加速

    分季度看, 公司Q1/Q2 收入分别为6.6/7.0 亿, 分别同比+61.1%/+20.3%;分别比19 年同期+12.5%/+32.0%;Q1/Q2 归母净利润分别为2.0/1.9 亿,分别同增60.1%/10.7%;分别比19 年+0.2%/+35.0%。

    店效增长强劲、数字化赋能、会员精细化运营,成长潜力充足公司产品力和品牌力强劲驱动店效快速成长,线上积极布局内容营销初见成效,粉丝数量庞大、会员体系有进一步深挖的空间,中期来看数字化将强化内部管理并为全渠道赋能,成长潜力较大。

    风险提示

    1.疫情反复;2.市场竞争加剧;3.市场的系统性风险

    投资建议:看好中高端女装龙头成长潜力,维持“买入”评级上半年公司各品牌各渠道实现稳健增长,二季度环比增长加速。公司店效提升较快、会员体系潜力大、内容营销初见成效。中期看数字化有望提升渠道管理能力和消费者运营质量。鉴于公司经营稳健、成长潜力较为充足,我们上调盈利预测,预计公司21-23 年净利润分别为7.3/8.5/9.7 亿元(原为7.0/7.9/9.1 亿元),同比15.9%/15.8%/15.1%,昨收盘价对应PE 为14.1x/12.2x/10.6x,我们维持合理估值25.9-27元(对应22 年14.7x-15.4x PE),维持“买入”评级。