新华保险(601336):健康险低迷拖累价值增长投资收益率维持高位

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:葛玉翔 日期:2021-08-28

投资要点:

    事件:公司披露2021 年中报:实现归母净利润105.46 亿元,同比增长28.3%(对应2Q21单季增速为18.4%);实现归母综合收益91.22 亿元,同比下降18.0%(对应2Q21 单季增速为-12.2%)。公司实现新业务价值(NBV)达40.90 亿元,同比下降21.7%(预期下降20%),业绩表现基本符合预期。公司补提责任准备金24.81 亿元,占税前利润20.5%。

    公司继续推进“资产负债双轮驱动,规模价值全面发展”的发展战略。从缴费方式来看,1H21趸交业务占长险首年保费比例约为52.1%,仍是新单增长的主要贡献。公司期缴保费增速为6.8%(1Q21 和2Q21 单季新单增速分别29.2%和-27.2%);其中十年期及以上期交保费同比下降23.2%(1Q21 和2Q21 单季新单增速分别18.7%和-51.9%)。二季度随行就市,经营压力显现。

    面对行业发展瓶颈期公司提出加快队伍转型、提升队伍质量、优化产品供给、提高产业协同等措施。从渠道角度来看,个险/银保/团险的新单贡献分别为36.4%/58.3%/5.3%(上年同期为38.5%/57.2%/4.3%)。个险渠道新单贡献有所放缓,1Q21 和2Q21 单季新单增速分别为9.9%和-33.2%。从核心指标来看个险长期险首年期交保费96.53 亿元,同比下滑1.5%(1Q21 和2Q21单季同比增速分别为13.9%和-27.9%)。在行业传统营销体制遭遇瓶颈的大背景下,公司积极探索传统营销模式转型,加大清虚力度。期末个险代理人规模为44.1 万人,同比下降16.2%,较年初下降27.2%;月均合格人力10.5 万人,同比负增长22.2%,月均合格率19.1%;月均人均综合产能同比负增长13.2%。

    健康险新单缺口拖累价值率水平,EV 增速放缓。从价值贡献角度来看,公司实现NBV 达40.90亿元,同比下降21.7%,归因来看,新单下降2.0%,新业务价值率(FYP 口径)同比下降3.1个pct.至12.2%。我们测算的公司个险和银保渠道新业务价值率(FYP 口径)分别为33.3%和4.7%(上年同期分别为40.6%和3.8%),主要系健康险销售存在较大缺口所致。1H21 公司健康险长险首年保费同比下降17.4%至45.68 亿元(占2020 年全年的44.1%,存在一定缺口)。报告期内传统型保险/分红型保险/健康保险新单贡献分别为34.6%/50.1%/15.2%,储蓄型业务表现优于健康险,但拖累了整体价值率水平。期末公司内含价值2,507.66 亿元,较上年末增长4.2%,年化ROEV 达11.8%(1H19 为16.7%),下滑主要系NBV 增速放缓以及运营和经济经验偏差在同期较高基数下对EV 提振出现明显收窄(1H21 和1H20 分别为0.3%和2.8%)。关注保单继续率恢复情况。

    资产端扩表放缓,权益投资兑现浮盈夯实全年利润。期末可投资资产较上年末增长1.4%至9793.39 亿元,年化净/总投资收益率分别为4.5%/6.5%(同比- 0.1pt/+1.4 个pct.),带动净/总投资收益同比增长11.8%/48.1%,优于同业平均水平。期末股基投资合计占比下降0.9 个pct.

    至13.7%,但仍处在历史较高水平,预计公司较好把握了权益市场机会并于加大浮盈兑现力度。

    投资建议:中报业绩基本符合预期,关注下半年队伍恢复情况。因中报利润兑现权益,我们小幅上调净利润预测。我们预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别165、180 和200 亿元(原预测为157、174 和194 亿元),同比增速为15.6%、8.9%和11.2%;我们预计NBV 为-11.6%、6.6%和8.7%,当前股价对应2021 年至2023 年PEV 分别为0.6、0.5 和0.4 倍,考虑到估值价比,继续维持买入评级。

    风险提示:队伍持续下滑,资产端扩表节奏放缓拖累投资收益,健康险销售乏力