三利谱(002876)点评：2021中报符合预期 连续三个季度环比快速增长

投资要点：

    公司公告：发布2021 半年报，实现收入11.68 亿元，同比增长51.4%，归母净利润1.86亿元，同比增长548.1%。其中二季度单季实现收入6.12 亿元，同比及环比增速分别为35.4%、10%，归母净利润1.1 亿元，同比增长533.6%，环比增长43.5%。符合预期。

    上半年公司综合毛利率持续提升，季度盈利环比持续提升。21H1 公司TFT 型偏光片产品实现收入11.15 亿元，yoy+52.72%，毛利率达26.1%，同比提升12.72pcts，黑白偏光片实现收入0.52 亿元，yoy+30.41%，毛利率36.79%，同比提升3.77pcts。我们认为，由于公司黑白偏光片产品及客户均相对稳定，盈利稳定，收入增长主要系需求较好带来。

    TFT 偏光片盈利能力大幅提升，一方面与2020 年相比，合肥工厂产能及产量均大幅提升，另外一方面系深圳工厂产线优化，带动销售增长，提升毛利水平。

    公司季度盈利已持续三个季度环比快速增长。20Q4-21Q2 公司季度毛利率分别为24%、25%、27.9%，其中21Q2 单季度毛利率已经达到上市后最高水平。并且合肥三利谱光电上半年实现收入6.35 亿元，净利润1.15 亿元，我们认为，其稼动率及良率已经达到成熟产线水平，规模效应充分体现，单位人工及单位制造费用相对较低，后续有望持续贡献收入及利润。

    龙岗新产线三季度已投产，预计随着稼动率的提升，有望快速实现盈利。公司未来几年产能扩张规划清晰，现有产品集中在中小尺寸领域，随着今年龙岗项目转固投产，TFT 偏光片设计产能从2050 万平米提升到3050 万平米，陆续布局中高端小尺寸产品，车载偏光片及超宽幅产线均在建设中。随着TV 市场整体向大尺寸化的方向发展，带动上游偏光片市场同样以大尺寸、高附加值的产品为重心发展，公司超宽幅2500mm TFT-LCD 偏光片生产线项目，我们认为公司超宽幅生产线建成达产后，产品尺寸将涵盖几乎所有尺寸需求，有效提高公司大尺寸产品市场份额和盈利能力。

    面板行业持续高景气，带动上游材料国产化进程加快。偏光片占面板成本比重约10%，随着面板产业全面转向中国大陆，关键材料的国产化进程提速，三利谱作为国内重要的偏光片生产企业将最为受益。维持盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为4.08/5.96/8.77亿元，目前对应PE 分别为26/18/12 X。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，龙岗项目进度不达预期。