中信建投(601066)点评：投行维持行业第一梯队 代销产品及两融市占率提

事件：中信建投公布2021 年半年报：1H21 实现营业收入123.3 亿元，同比增长24.5%；实现归母净利润45.3 亿元，同比下滑-1.1%；1H21 年化加权ROE 14.3%。

    1H21 归母净利润相比1H19 增94%，比1H20 下滑1%，与业绩快报一致，符合预期。

    业绩同比略下滑主因投资业务高基数下下滑。公司1H21 各业务条线收入及占主营业务收入（剔除其他业务收入）比例分别为经纪业务（27.8 亿/29%）、投行业务（19.6 亿/20%）、资管业务（4.7 亿/5%）、利息净收入（8.3 亿/9%）、总投资收入（34.8 亿/36%）；同比增速分别为经纪（+39%）、投行（-1%）、资管（+18%）、利息（+26%）、投资（-22%）。

    投行业务维持行业第一梯队，上半年收入同比基本持平。1H21 承销IPO 数21 家，同比多7 家； IPO 承销规模153 亿，同比下滑因去年同期承销京沪高铁大单；21YTD 公司IPO、再融资、债券主承销市占率分别为9.3%、8.8%、11.4%，分别排行业第3、第4、第2。

    财富管理转型颇具成效，代销收入市占率大幅提升，叠加机构佣金收入高增驱动经纪业务收入同比增39%（市场股基成交增速20%）；两融业务市占率提升。公司期末共313 家分支机构，57%分支机构集中在五省二市，其中在北京有54 家分支机构，网点分布广泛且夯实投顾队伍和产品体系，1H21 实现代销金融产品净收入4.6 亿，同比增192%，市场份额相比FY20 增0.44pct 达到4.7%，行业第7（2020 年第8），代销标准化产品752亿。1H21 代理买卖净收入（含席位）市占率3.4%，相比FY20 提升0.26pct，行业第8（2020 年第10），其中机构佣金收入5.34 亿元，同比增89%，零售佣金净收入14.9 亿元，同比增5%。期末两融余额640.3 亿，市占率3.6%（较FY20 提升0.18pct）。

    大资管转型进一步深化，拟设立全资资管子公司。1H21 公司资管规模4289 亿元，排名行业第七，主动管理规模占比上升9.0pct 至77.6%，公司拟出资不超过25 亿元人民币设立全资资管子公司，推动转型发展。全资子公司中信建投基金加快回归公募基金业务，1H21公募规模367 亿（较年初增37%），专户183 亿（较年初降36%）。

    投资规模基本持平年初，稳步发展场外衍生品业务。期末投资规模1883 亿，占归母净资产比重为2.54 倍（相比年初下降0.24 倍），总投资收入同比下滑22%主因投资收益率下滑，1H21 公司年化投资收益率（测算值）3.7%，相比1H20 下降1.3pct。公司稳步发展场外衍生品业务，1H21 场外期权新增规模1446 亿，场外互换新增348 亿。

    投资建议：维持中信建投增持评级，下调盈利预测。下调投资收益率假设，进而下调2021-22 年盈利预测，同时新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润94.1、104.5、118.0 亿（原预测2021-22 年120、144 亿），同比增速分别为-1%、11%、13%。考虑到公司加权ROE 仍维持行业前三（2021-2023E 分别为14.1%、14.2%、14.4%），我们仍维持增持评级。当前收盘价对应动态PE 分别为24、22、19 倍。

    风险提示：股票市场大幅下跌。