中国广核(003816)：电量表现稳健 多因素共振确保业绩平稳增长

事件描述

    公司发布2021 年半年报：2021 年上半年公司实现营业收入368.66 亿元，同比增加17.01%；实现归母净利润54.98 亿元，同比增加5.63%。

    事件评论

    电量表现稳健，非电业务拉动营收增长。2021 年上半年，公司按计划完成11 次机组换料大修，同比增加了5 次。受机组大修影响，公司所属大亚湾核电和台山核电上半年上网电量同比-12.14%和-13.28%。但得益于经济持续向好，全社会用电量快速增长，而旺盛的用电需求使得公司其余未检修核电机组保持较高运行负荷，从而使得上半年公司管理运营的核电机组实现上网电量约952.27 亿千瓦时，较去年同期增长5.40%。得益于公司控股工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目以及中广核风电业务的施工量增加，公司除电力业务外其他业务营收同比大幅增长103.15%，从而拉动公司上半年实现营收368.66 亿元，同比增加17.01%。

    业务结构有所变化，毛利率略有下滑。公司2021 年上半年营业成本同比增加28.11%，主因系：1）部分机组商运满5 年后开始缴纳乏燃料处置基金；2）工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目以及中广核风电业务的施工量增加。受此影响，上半年公司毛利率同比下滑5.45 个百分点至37.14%。而受项目贷款偿还和平均贷款利率下降等因素影响，公司上半年财务费用同比减少10.5 亿元。在红沿河核电及中广核一期产业投资基金优异业绩表现下，公司投资收益增加2.26 亿元。

    但由于受增值税退税进度差异，上半年公司收到增值税退税减少，从而上半年其他收益同比减少3.84 亿元，另外公司研发费用也同比增加了2.97 亿元。综合上述增利及减利影响因素下，公司上半年实现归母净利润54.98 亿元，同比增加5.63%。

    在建项目提供成长空间，稳定增长股息回报提升长期投资价值。目前公司共管理7台在建核电机组，其中4 台预计将于2021 下半年至2022 年陆续投产。此外，公司提出在2020 年分红比例（42.25%）基础上，2021 年-2025 年将保持分红比例适度增长，稳定且适度增长的股息回报保障长期投资价值。

    投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.21 元、0.22 元和0.24 元，对应PE 分别为12.29 倍、11.58倍和10.94 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 核电项目核准及建设进度不达预期；

    2. 核电机组运行事故风险。