老凤祥(600612):时间过半任务过半 黄金龙头维持稳健增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:宋盈盈/刘丽/赵中平 日期:2021-08-27

上半年金银珠宝市场快速复苏、弹性充足,公司黄金珠宝首饰的销售受益增长,推动整体业绩稳健向上,21H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为315.9 / 10.42 / 8.13 亿元,同比增长19.27% / 40.63% / 8.89%。公司作为黄金首饰行业龙头,将有望享受行业集中度提升带来的红利,同时公司正在积极推进B 转H 股发行,为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022 年归母净利润18.8 亿、19.6 亿,增速18.4%、4.6%,对应估值13x,12.5x,维持“强烈推荐-A”评级。

    珠宝首饰收入大幅提升推动21H1 业绩稳健增长,全年业务指标已达成过半。

    21H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为315.9 /17.81 / 10.42 / 8.13 亿元,同比增长19.27% / 34.31% / 40.63% / 8.89%;归母净利润增速较高主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地,增加约2.2 亿的非经常性损益,从而增厚利润。分结构看,珠宝首饰收入大幅提升贡献了较多的收入增长:上半年公司珠宝首饰实现收入267.85 亿元,同比+49.23%,黄金交易实现收入44.48 亿,同比-45.04%,受益于上半年消费复苏背景下黄金珠宝首饰的销售增长,珠宝首饰收入的快速提升推动公司收入大幅增长。截至6 月底公司营业收入已达全年目标的54.94%,归母净利润已达全年目标的60.06%,进度均已过半。

    二季度收入业绩增速有所放缓,但依然维持稳定增长。21Q2 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为143.92 / 7.16 / 3.93 / 3.8 亿元,同比增长19.95% / 9.53% / 6.56% / 4.57%。与社零消费相似,由于基数有所提升,二季度整体消费增速开始放缓,公司收入业绩增速也呈放缓趋势,但依然保持稳定增长。

    二季度毛利率&净利率略有下滑,费用率维持稳定。公司21H197.34%毛利率为7.82%,同比-0.56pct;净利率为3.3%,同比+0.5pct;其中,二季度毛利率8.04%,同比-0.59pct;净利率2.73%,同比-0.34pct;费用端中报和二季度均保持稳定:21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47% / 0.74% /0.04% / 0.45%,同比-0.19pct / -0.02pct / +0.01pct / -0.09pct;其中二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31% / 0.83% / 0.05% / 0.4%,同比+0pct /-0.06pct / +0.02pct / -0.17pct。

    应收账款增多,经营活动现金流有所下降。1)21H1 公司经营活动净现金流净额为27.24 亿元,同比减少37.77%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2)21H1 公司应收款项规模为6.63 亿元,较上年末增加341.85%,主要系下属公司上海老凤祥银楼有限公司应收账款增加所致。3)21H1 存货规模达101.22 亿元,同比增加26.75%。

    多措并举开拓市场,精准覆盖各层人群。1)牢抓零售市场:公司积极策划各类营销活动,参与上海“55 购物节”等主题活动营造消费热点;2)开拓高端市场:公司举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP 鉴赏会,展出高价值、有设计感、极具收藏价值的藏品,吸引高净值客户;3) 布局年轻化市场:公司通过上海会员商城平台组织直播带货销售,以多元化营销模式吸引年轻客户群体;4)借助异业联盟提升品牌文化内涵,完善产品体系:公司作为第十届中国花卉博览会特许贵金属商品合作品牌企业,围绕“花开中国梦”主题陆续推出了涵盖贵金属、珠宝、眼镜、钟表、工艺品及文具等六大类共计108 款花博特许产品,进一步提升了品牌内涵,完善了产品体系。

    盈利预测及投资建议:2021 年上半年可选消费快速复苏,限额以上的金银珠宝类零售额上半年实现59.9%的增长,弹性充足,头部珠宝品牌有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利,公司拥有良好的黄金品牌口碑优势,同时,公司正在积极推进B 转H 股发行,可以有效解决B 股的历史遗留问题,并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022 年归母净利润18.8 亿、19.6 亿,增速18.4%、4.6%,对应估值13x,12.5x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。