欧普照明(603515)：收入端持续恢复 盈利能力稳步回升

　　Q2 收入持续恢复，盈利能力稳步回升。公司披露2021 年中报，2021H1实现收入39.6 亿元（YoY+31.7%），归母净利4.4 亿元（YoY+76.9%），毛利率37.6%（YoY+1.0pct），净利率11.2%（YoY+2.9pct）；Q2 单季收入22.1 亿元（YoY+11.5%），归母净利3.1 亿元（YoY+19.5%），毛利率37.7%（YoY+0pct），净利率13.9%（YoY+0.9pct）。同比2019年： 2021Q2 收入同比+4.3% ， 归母净利同比-3.7% ， 毛利率YoY+1.8pct，归母净利率YoY-1.2pct。2021Q2 收入增长良好，主要由于去年同期受疫情影响收入基数低，疫情缓解后，经营稳步恢复。

    　　同比2019Q2 盈利能力有所下滑，原因：公司加大销售投入，销售/管理/研发/财务费用率同比2019Q2 分别+1.4/+0.1/+0.7/+0.7pct。但从趋势上来看，公司持续降本，2021H1 毛利率同比2020H1 提升1.0pct，Q2 销售/管理率分别同比-1.9/-0.7pct，盈利能力处于稳步回升中。

    　　各渠道处于稳步恢复中，期待持续改善。分渠道，家居：持续下沉、多元引流，上半年终端零售门店相关主推产品和解决方案销售实现同比增长超100%；电商：打造一站式多品类智能硬装生态圈，线上智能化产品销售快速增长，占比超20%；商用：持续拓展商用版块各细分领域，实现良好增长；海外：聚焦重点国家渠道深耕、不断加强本地化运营能力，上半年实现海外收入3.2 亿元，同比增长15.5%。

    　　盈利预测与投资建议：照明行业增长放缓，行业竞争加剧，公司积极应对环境变化，拓展线上、下渠道，发展商用业务，积极拓展海外市场，有望逐步恢复良好增长。预计2021-23 年归母净利同比增长23%、13%、11%。最新收盘价对应2021 年PE 18x，给予公司2021 年PE20x，对应合理价值26.07 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。