海通证券(600837)：财富管理持续转型 投行业绩亮眼

　　公司披露2021 年半年报，经营业绩稳步增长。营业收入234.71 亿元，同比+31.95%; 实现归母净利润81.70 亿元，同比+49.00%。2021 年上半年加权平均ROE 5.1%，同比增加0.84pct。公司总体业绩占比保持均衡，重资产业务占比下降至43.24%。公司业务发展均衡，其中经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务分别占总收入的比重为11.18%、10.75%、7.81%、14.32%和28.93%。

    　　财富管理转型升级，两融业务表现佳。受益于资本市场行情，2021H1海通证券实现经纪业务手续费净收入26.25 亿元（同比+17.46%）。①公司互联网金融产品e 海通财移动平台用户总数超过3,950 万；月度平台活跃数超470 万，稳居行业前四；②代销业务方面，代销金融业务2021H1 同比+250.39%。③融资融券余额较年初+88.72 亿元至765.55 亿元，客户结构进一步优化。

    　　海通投行业绩良好、资管业绩稳健增长。公司投行业务净收入25.25 亿元，同比增长48.43%。2021H1，科创板项目挂牌市场排名第一；创业板项目挂牌市场排名第一。公司大资管业务净收入18.33 亿元，同比增长11.79%。其中，海通资管、海富通基金、富国基金净利润分别为5.55、1.72、12.42 亿元，分别同比增加6.73%、24.64%、97.77%。

    　　2021 年3 月，证监会责令海通资管暂停为证券期货经营机构私募资管产品提供投资顾问服务12 个月等监管措施，公司2021 年资管新增业务将受到影响。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年每股净资产为12.85、13.91、15.13 元/股，对应PB 为0.85、0.80、0.75 倍。结合近3 年历史估值中枢0.97-1.37XPB，给予公司A 股2021 年1.2XPB 估值，对应合理价值15.42 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2021 年合理价值8.84 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。