华夏航空(002928):2021H1净利润转正 期待短期扰动出清

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:扈世民/汤学章 日期:2021-08-27

  Q2 公司净利润同比下降42.9%至5968 万,主要受制于销售费用同增2139 万和其他收益减少5354 万,但实现单季度扭亏及半年度盈利。本轮国内疫情拐点或临近,偶发事件不改公司长期成长逻辑。料目前日均航班量200~210 班,较7 月初下降25%~30%,航班量或已筑底,期待负面影响出清后重回成长。

       2021Q2 净利润近6000 万符合预期,料同期新疆航班量减少导致补贴减少5354万,新租赁准则导致资产负债率提升8.6pcts。2021H1 公司收入同比增长17.4%至23.29 亿,实现扣非净利润1393 万(去年同期138 万),受益于3 月以来国内线需求快速修复。其中Q2 公司收入同比增长31.5%至12.28 亿,同期净利润同比下降42.9%至5968 万,主要受制于销售费用同比增长2139 万和其他收益同比减少5354 万,但实现单季度扭亏及半年度盈利。其他收益同比下降或因Q2新疆航班量减少所致。2021 年公司开始执行新租赁准则,公司采用2020 年末数据进行测算资产负债率提升8.6pcts,同时带来美元敞口扩大。偶发事件引发市场担忧,叠加疫情波动短期冲击业绩,但不改公司长期成长逻辑。

       预计Q2国内线客公里收益同比增长3.2%,本轮国内疫情拐点或临近,偶发事件不改公司长期成长逻辑。2021H1公司客运收入同比增长13.1%,公司国内线ASK同比增长10.4%,对应客座率提升8.8%。预计Q2国内线客公里收益同比增长3.2%至0.56元,上半年短期扰动仍未出清背景下国内线实现量价齐升。料目前日均航班量200~210班,较7月初下降25%~30%,但航班量或已筑底,期待负面影响出清后重回成长。截止到2020年全国的航空人口数3.8亿,料航空渗透率仍存1倍以上空间,低线市场渗透空间更大。本轮国内疫情拐点或临近,预计2022年或增加1~2个航空次枢纽,作为独立规模化、专注支线的航司龙头尽享行业红利。

       2021H1单位扣油成本下降至0.274元,全年航油成本同比增幅或收窄至15%~20%,出境游需求转向等国内或延续至2022Q1末、独立支线龙头或率先受益。2021Q2公司营业成本同比增长30.5%,毛利率提升0.9pct,其中料航油成本同比增长30%左右,随着去年下半年航油价格基数效应弱化,全年航油成本同比增幅或收窄至15%~20%。上线节油助手APP,提高节油效率,强化成本管控,料2021H1公司单位扣油成本实现两位数下降至0.274元。2019、2020年支线航空补贴贡献公司净利润35%,42%,民航大众化持续渗透,地方政府通航需求刚性,叠加补贴按量确认,随着业务量成长未来有望持续提升,其中2021年确认补贴或同比持平。出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游、或延续至2022Q1末,独立规模化、专注支线的航司龙头有望显著受益。

       打造适合中国支线航空的次枢纽群航线网络,料公司将成为中国商飞最佳合作伙伴,未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。航空次枢纽以点带网,串飞或环飞新疆航线网络向疆外复制,陆续开辟云南德宏、贵州兴义和浙江衢州等次枢纽,打造适合中国支线航空的次枢纽群。料2022年涉疆旅客周转量同增20%~25%,仍为增长核心动力,云南德宏、浙江衢州或为网络复制试金石。高小时利用率将加速实现商飞“好运营、好制造、好维修、降成本”的目标。料未来公司将成为中国商飞最佳合作伙伴,未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。

       风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济下行;油汇扰动、补贴减少超预期。

       盈利预测、估值及投资评级。2021Q2 公司净利润同比下降42.9%至5968 万,主要受制于销售费用同增2139 万和其他收益同比减少5354 万,但实现单季度扭亏。本轮国内疫情拐点或临近,偶发事件不改公司长期成长逻辑。料目前日均航班量200~210 班,较7 月初下降25%~30%,航班量或已筑底,期待负面影响出清后重回成长。根据公告我们调整预测2021-23 年EPS 为0.42/0.98/1.31元(原预测0.75/0.93/1.13 元),目前估值颇具吸引力,对比可比公司给予22 倍PE,未来一年合理目标市值220 亿,对应21 元目标价。关注短期负面因素缓解,重回成长的独立规模化支线龙头华夏航空。维持“买入”评级.。