华安证券(600909)：归母净利润同比-3.9% 投行、资本业务表现不佳

　　投资要点：公司财富管理转型初见成效；继续深化主动管理转型，带动资管收入的持续提升。合理价值区间6.61-7.43 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2021 上半年实现营业收入15.0 亿元，同比-9.8%；归母净利润6.1亿元，同比-3.9%；对应EPS 0.17 元，ROE 4.15%。二季度实现营业收入8.8亿元，同比+5.2%，归母净利润4.4 亿元，同比+36.1%。公司上半年业绩负增长主要受投行及资本业务的拖累。2021 年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的33%/5%/12%/17%/31%。

    　　公司加快财富管理转型，初见成效。2021 上半年经纪业务实现收入4.9 亿元，同比+12.8%；2021 年上半年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额9662 亿元，同比+21.4%，两融余额17842 亿元，较年初+10.2%。公司经纪业务持续推进财富管理转型，创新营销管理和营销组织模式，进一步夯实了客户基础。公司总部设在合肥，在安徽省内区县市场渗入的深度和广度方面具有优势。2021 年上半年公司代销金融产品收入为1695 万元，同比大幅增长111.5%；代销金融产品规模33.79 亿元，同比增长271.36%。

    　　持续深化精细化管理，不断提升投行执业质量。2021 上半年投行业务实现收入0.7 亿元，同比-32.3%。债券业务承销规模同比+143%。债券主承销规模88.1亿元，为公司债承销，排名第57。IPO 储备项目17 家，排名第39，其中主板1家，创业板4 家，科创板4 家。

    　　主动管理能力进一步增强，盈利能力稳步提升。2021 上半年资管业务实现收入1.9 亿元，同比+31.6%。公司以投研能力提升和私募产品创设为抓手，持续深化主动管理转型，产品规模稳中有进，资管业务体系不断丰富，盈利能力稳步提高，重点产品收益排名行业前列。公司主动管理资产规模650 亿元，同比+183%，较年初+0.8%。

    　　投资净收益同比-29.1%。投资净收益（含公允价值）4.6 亿元，同比-29.1%。

    　　投资建议：估算公司2021/22/23E EPS 分别为0.27、0.32、0.37 元，BVPS 分别为4.13、4.38、4.69 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2021年1.6-1.8x PB，对应合理价值区间6.61-7.43 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。