天坛生物(600161):新设12家浆站 拓源提效助业绩长跑

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜/方秋实 日期:2021-08-27

  公司发布2021 年半年报:2021 年上半年实现营业收入18.11 亿元,归母净利润3.37 亿元,扣非归母净利润3.32 亿元,同比分别增长16.50%、18.75%、19.55%。2021 年第二季度实现收入9.64 亿元,归母净利润1.85 亿元,扣非归母净利润1.81 亿元,同比分别增长20.97%、21.96%、22.12%,环比分别增长13.82%、22.04%、20.48%。

      短期:Q2 业绩环比改善,预计全年业绩提速。2021 年Q1 天坛生物血制品供给已恢复同比增长(2021Q1 人白批签发量增长20%,数量上行业No.1,增速上行业No.2),二季度基本摆脱疫情影响,推动业绩环比改善、步入发展正轨(单二季度收入9.64 亿元,较2020 年同比+20.97%,较2019年同比+12.8%)。随着下半年批签发的进一步放量,预计全年业绩将提速。

      中长期:拓源+提效助力公司业绩长跑。

      拓源:存量浆站持续爬坡,新设12 家浆站,国资背景加持助力新浆站获批。存量浆站上,公司上半年55 家在营浆站采浆874.89 吨、同比+25.48%、较2019 年+9.26%;同时公司近年新开浆站占比高于同行、随着新浆站爬坡仍有长足提升空间;新浆站上,2021 年至今公司在甘肃、河北、江苏等地新设12 家浆站,同时公司在多个地区具备先发优势、国资背景加持下新浆站获批可能性较大。

      提效:产品、渠道、研发、产能、管理等多维度助吨浆利润提升。产品丰富度(成都蓉生PCC 获批上市、放量在即)、出口渠道拓展(成都蓉生乙型肝炎人免疫球蛋白、武汉血制狂犬病人免疫球蛋白均获蒙古国药品注册证书+静丙出口有序开展)、终端推广(院内院外共同发力,覆盖终端总数19,750 家、同比+68.46%,其中医疗机构12,247家、同比+57.07%,零售药店7,323 家、同比+91.70%)、研发(纤原完成临床上市可期,皮下注射人免疫球蛋白&重组人凝血因子Ⅶa 获批临床,层析静丙、重组VIII 因子等产品管线顺利推进、上市可期)、产能(33.4 亿元定增落地助公司新建2400t 产能、其中永安基地已开始投浆试生产、有利于发挥规模效益)及管理能力(期间费用控制稳定)对吨浆利润的提升起着重要推动作用。

      投资建议:我们看好公司在国资背景优势下维持采浆龙头地位,预计2021-2023 年实现归母净利润7.60/9.25/11.40 亿元,对应市盈率59/49/40倍,维持“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:新浆站建设较慢、政策风险,产品质量风险,新品研发风险等。