龙净环保(600388)：营收增35.4%及费用率降2.1PCT带来业绩高增99.2%

　　2020 年8 月26 日，龙净环保发布2021 年中报，H1 公司实现营业收入48.8 亿元，同比增35.4%；归母净利润4.04 亿元，同比增99.2%；Q2 实现营业收入29.7 亿元，同比增42.1%；归母净利润2.63 亿元，同比增94.8%。

    　　事件评论

    　　摆脱疫情负面影响，经营已恢复正常。2020 年受疫情影响，致公司收入下行，2020Q1-2021Q2 收入增速逐渐恢复，分别为-7.4%、-25.5%、-1.8%、4.7%、26.1%、42.1%，显示公司经营已摆脱疫情负面影响。公司拿单能力恢复，2021H1 新增订单66.3 亿元，高于2020H1 的50.0 亿元，与2019H1 新增73.1 亿元的拿单水平接近。公司2021H1 末在手订单达215 亿元，高于历史同期水平，对后续业绩形成支撑。

    　　2021H1 毛利率小幅提升，费用率得到良好控制。2021H1 毛利率为23.4%，同比增0.2pct，推测主要源于：1）运营业务毛利率较高，达37.4%，毛利贡献比例持续提升，2021H1 运营业务毛利贡献比例达9.80%，高于2020 全年的6.3%；2）推测公司前期经历过钢材涨价对毛利率的冲击后，采取相应措施，克服钢材涨价的困难。2021H1 期间费用率为14.1%，同比降2.1pct，显著低于2020 年同期水平，恢复到2019H1 水平，主要受收入波动影响。

    　　收入大幅增加致收现比下降，负债率略有下行。公司2021H1 收现比为73.2%，同比降33.1pct，推断主因为2021H1 收入同比增速较快，达35.4%，而行业本身存在一定的账期，造成收现比的阶段性下行。2021H1 末，公司资产负债率为74.6%，同比降1.9pct，其中主要是合同负债和应付账款较高造成，有息负债率仅为17.4%。

    　　立足大气，多元化发展，提升运营业务比例。公司水治理、智能输送等方向不断突破，2021H1 智能输送新增合同8.4 亿元，水务板块新增及中标合同达3.98 亿元；且VOCs、污泥干化等方向也有所斩获。目前垃圾焚烧业务在手项目合计规模达4700 吨/日，其中赵县项目预计2021 年5 月投产，广南项目预计2022 年6 月投产；危废业务预计2021 年开始部分投运陈庄项目、中滨项目。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年实现营收115.5/126.4/136.0 亿元，同比增速分别为13.5%/9.42%/7.58%，归母净利润9.01/10.88/12.77 亿元，同比增速分别为28.2%/20.7%/17.4%，对应PE 估值10.6x/8.8x/7.5x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 回款风险：非电业务回款情况不及电力行业，需加强对回款的控制；

    　　2. 非气业务的拓展存不确定性，且通过收购跨入新的领域，存一定的整合风险。