中国平安(601318)2021年半年报点评：业绩短期承压不改转型决心 期待未来触底反弹
事件：2021 年8 月26 日，中国平安发布2021 年半年度报告：中国平安2021年上半年实现营业收入6356 亿元（YOY+0.9%），归母净利润580 亿元（YOY-15.5%），归母营运利润818 亿元（YOY+10.1%），年化营运ROE 为21.0%，同比下降0.6 个百分点，中期每股股息0.88 元/股（YOY+10.0%）。经董事会批准，公司拟在12 个月以内回购50-100 亿元中国平安A 股股份，回购资金全部来源于公司自有资金。
点评：
寿险：代理人持续清虚， NBV 短期承压，人均产能企稳回升，剩余边际增速放缓。2021 年上半年，公司实现寿险规模保费3379 亿元，同比下滑4.8%。
（1）代理人数量下滑。2021 年上半年，公司持续推进代理人改革，主动清虚，月均代理人数量为94 万人，同比下滑15.2%，个人寿险销售代理人数量为88 万人，同比下滑14.3%；
（2）代理人人均FYP 提升，但人均收入下滑。2021 年上半年，公司用于计算新业务价值的首年保费同比提升3.7%至876 亿元，由于其增速低于代理人下滑幅度，人均FYP 同比增长23.8%至9350 元/人均每月，但由于间接佣金同比下降20%以及车险综改导致交叉销售收入同比下降12%，代理人人均收入同比下滑4.8%至5889 元/人均每月。
（3）NBV 同比下降11.7%，但人均产能企稳回升。2021 年上半年，公司新业务价值为274 亿元，同比下滑11.7%，主要受NBVM 较高的长期保障型业务首年保费同比大幅下滑43.2%影响，导致NBVM 同比下降5.5pct 至31.2%。但代理人人均NBV 企稳回升，实现25185 元/人均每半年（YOY+0.7%），增速同比提升15.4pct。
（4）剩余边际增速放缓。公司2021H1 剩余边际余额为9682 亿元，相比去年年末提升0.8%，但受新业务价值下滑影响，增速有所放缓，相比去年同期下降4pct。
我们认为，目前公司渠道改革仍处于初期阶段，但平安寿险数字化渠道改革试点已呈现一定效果，如钻石队伍人均首年保费是整体队伍的5 倍以上，收入约为社会平均工资的4-5 倍，预计下半年随着改革的持续深入以及钻石队伍规模的不断扩大，全年NBV 有望实现增长。
产险：车险综合改革叠加信保业务出清，保费规模下滑但综合成本率实现优化。
2021 年上半年，公司财产险原保费收入1333 亿元（YOY-7.5%），市场占有率下降1.8 个百分点至18.2%。其中，车险保费收入890 亿元，同比下滑6.9%，主要受车险综合改革压力影响；非车险保费收入337 亿元（YOY-16.4%），主要因为公司主动出清存量风险，信保业务保费收入同比下滑52.3%至98 亿元。但公司产险业务保持良好的业务质量，赔付率虽因车险改革影响提升6.9pct 至66.9%，但费用率同比降低9.1pct 至29%，使得综合成本率同比优化2.2pct 至95.9%，其中保证保险综合成本率同比优化37.4pct 至88.2%。
投资：投资端承压，净利润下滑，但营运利润维持增长。2021 年上半年，公司实现总投资收益661 亿元（YOY-23.1%），年化净投资收益率下降0.3pct 至3.8%，年化总投资收益率下降0.9pct 至3.5%，主要受集团对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整共计359 亿元影响，投资端整体承压，拖累净利润。公司2021H1 归母净利润同比下滑15.5%至580 亿元，但剔除短期投资波动等影响后，归母营运利润为818 亿元（YOY+10.1%），仍维持增长态势。
银行：业绩稳健增长，资产质量和拨备进一步加强。2021 年上半年，平安银行整体经营业绩稳健增长，实现营业收入847 亿元（YOY+8.1%），净利润176亿元（YOY+28.5%），其中，零售业务表现优异，上半年实现营业收入492 亿元（YOY+10.9%），净利润117 亿元（YOY+46.3%），管理零售客户资产（AUM）29820 亿元，较年初增长13.6%。不良贷款率降至历史最低，拨备覆盖率大幅提升。2021 年上半年，平安银行不良贷款率为1.08%，较年初下降0.1pct，其中逾期60+天贷款占比较年初下降0.17pct 至0.91%；拨备覆盖率在净利润大幅增长的同时仍较年初提升59pct 至260%，其中逾期60+天贷款拨备覆盖率较年初上升86pct 至306%，为近3 年最高值，风险抵补能力进一步加强。
综合金融：资管规模稳步增长。（1）平安信托2021H1 净利润同比下滑24.1%至12.5 亿元，主要受手续费及佣金收入同比下降，以及投资项目推出节奏不同和投资资产减值计提带来综合影响。截至2021 年6 月30 日，平安信托投资类资产管理规模较年初提升44.4%至1703 亿元，带动总规模较年初提升5.9%至4141 亿元。（2）平安证券全面推进数字化和平台化经营，2021H1 实现净利润17.5 亿元（YOY+11.7%）。（3）平安资产管理公司截至2021 年6 月末投资资产管理规模达3.9 万亿元，较年初增长6.6%，其中第三方资产管理规模达4449亿元，较年初增长15.3%.
科技：专利申请数全球领先，科技实力助力业绩提升。截至2021 年6 月末，公司科技专利申请数较年初增加3508 项，累计达34920 项，位居国际金融机构前列。平安运用人工智能技术助力金融业务促销售、提效率、控风险，2021 年上半年，平安AI 坐席驱动产品销售规模约1110 亿元，同比增长54%，带动科技业务总收入实现同比增长14.2%至488 亿元。
现金分红增加，公司拟12 个月内进行50-100 亿回购计划。公司拟向股东派发中期每股股息0.88 元/股，同比增长10.0%。经董事会批准，公司拟在12 个月以内回购50-100 亿元中国平安A 股股份，回购资金全部来源于公司自有资金，公司将通过回购加强市值管理，未来长期发展前景可期。
盈利预测与评级：公司受寿险改革影响，代理人与NBV 下滑，但随着改革进展不断推进，代理人质量逐渐提升，预计全年NBV 仍有望实现增长，叠加公司积极推进科技赋能，布局健康生态建设与养老产业链建设，未来利润空间可期。考虑到公司受华夏幸福资产减值计提影响，2021H1 归母净利润下滑15.5%，我们下调公司2021-2023 归母净利润预测4.3%/6.8%/15.8%至1435/1467/1778 亿元。目前A/H 股价对应公司21 年PEV 为0.61/0.63，维持A/H 股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行
