英杰电气(300820)：Q2高质量增长 光伏、非光伏业务收入均有扩张趋势

　　公司发布半年报业绩，Q2 单季度高质量增长。公司不仅是光伏硅料与硅片设备电源的绝对龙头，市占率分别为50-60%、60-70%，同时自创立起也基于电力电子技术完成十余款电源的国产替代，整体发展可能会比较有后劲，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为1.7、3.0 亿元，维持“审慎推荐-A”评级，目标价为105-110 元。

    　　上半年业绩同比高增长。公司发布半年报，上半年收入同比增长43%至22.69亿元，归母净利润同比增长67%至7255 万元，其中Q2收入同比增长60%至15.59亿元，归母净利润同比增长85%至4421 万元。

    　　光伏业务增长扎实、有后劲，非光伏业务也有比较大进步。上半年公司光伏业务受益于产业链产能扩张，贡献收入1.6 亿元，同比增长33%，占总收入比重为59%，与去年（60%）基本持平。此外，两方面比较超预期：a）结合硅料扩产情况来看，上半年光伏业务可能没有多晶还原炉电源确认收入，在此背景下，公司光伏收入同增33%；b）光伏占收入比重较2020 年下降1 个百分点，今年上半年非光伏业务估计也有比较大的进展，我们预计有可能是半导体业务。

    　　国产替代践行者。公司实控人以技术背景起家，从事电源行业30 余年时间，所选业务方向一直以进口替代为主。公司自成立起，先后完成多款电源国产替代，光伏领域：2007 年公司制造全球首台数字化还原炉电源，实现国产替代；2009年完成首台12 对棒的国产化；半导体业务领域：公司供中微半导体LED 产业链相关设备电源并实现国产替代。公司目前已成为光伏硅料与硅片电源领域的龙头，管理层稳定且优秀，专著于实现电源细分领域国产替代，整体发展可能会比较有后劲。

    　　盈利预测与投资评级。预计公司2021-2022 年归母净利润分别为1.7、3.0 亿元，对应PE 为40、25 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：光伏扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。