陕西煤业(601225):产能释放 量价齐增造就高现金动力煤龙头

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/王宏为/施佳瑜 日期:2021-08-27

  投资要点:

      优质动力煤行业龙头,自产煤毛利率高达54%,产能有望进一步增长。截至2020 年底,公司拥有煤炭地质储量156 亿吨,可采储量90 亿吨。公司现有矿井合计核定产能1.32 亿吨/年,权益产能7903 万吨/年,其中小保当二号(1300 万吨/年)已于2020 年通过验收进入联合试运转,产能有望加速释放。公司90%以上的煤炭储量属于优质煤,97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区,平均热值在5000 大卡以上,为全国第一。公司拥有1000 万吨以上矿井5 座,矿井规模大、吨煤成本低;同时公司煤炭产品热值高、售价更高,综合使得公司自产煤毛利率高达54%,为行业绝对领先。公司一级安全生产矿井有望核增权益产能595 万吨/年,此外集团矿井若注入上市公司可增加权益产能869 万吨,合计预计将为上市公司增加权益产能1464 万吨,较现有的权益产能7903 万吨/年产能将增长18.52%,公司的盈利空间有望进一步打开。

      供给不足导致煤价上涨,高比例现货增厚公司利润。2016-2018 年煤炭行业去化8 亿吨产能,行业供需处于紧平衡状态。近年来行业产能加速退出,刑法修正案导致煤企无法超产;叠加国际供需关系紧张、进口无法有效弥补国内缺口。今年4 月以来国内月度原煤产量持续低于3.3 亿吨水平、1-7 月进口煤炭量1.7 亿吨,同比下降15%,供不应求使得动力煤价格大幅上涨,年初以来港口现货价上涨约37%。公司现货比例高达70%,现货价格随行就市,极大地受益于煤价上涨。经测算,公司煤炭板块3、4 季度归母净利润预计约83亿元,全年预计约160 亿元。

      现金流充裕,承诺分红奠定长期投资价值。截至2021 年3 月末,公司现金及现金等价物达393.91 亿元,公司资产负债率仅为36.88%。小保当项目已基本投产,后续资本开支预期将大幅减少。2020 年9 月公司公告承诺20-22 年度现金分红比例不低于当年可分利润的40%且金额不低于40 亿元。2020 年实际分红77.56 亿元,分红率52.11%,对应股息率6.73%。基于我们模型测算的21 年公司归母净利润164.5 亿元,假设21 年分红40%,则将分65.8 亿元,对应股息率5.71%;假设维持20 年52.11%的分红率,则将分红约85.73亿元,股息率高达7.44%。

      盈利预测与评级。在动力煤价格有望3-5 年保持高位的前提下,由于公司现货比例高,预计公司煤炭业务将实现量价齐增。我们上调21-22 年盈利预测,由117.5 亿元和118 亿元上调47 亿元和50.74 亿元至164.5 亿元和168.74 亿元,并新增23 年盈利预测170.49亿元。预计21 年-23 年公司EPS 分别为1.70 元、1.74 元和1.76 元;对应PE 分别为7倍、7 倍和7 倍,从估值角度分析,公司和其他可比动力煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以A 股主要4 家动力煤公司作为对标标的,21 年-23 年可比公司平均估值PE 为9 倍、9 倍和8 倍,21 年公司PE 折价幅度28.87%。公司兼具高弹性、低估值和高股息避险属性,具有配置价值。我们强调原有投资评级,维持公司“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行,导致需求下滑,公司产品价格下跌。