华夏航空(002928)2021年半年报点评:上半年实现盈利0.12亿 同比增42%;看好支线市场广阔空间及公司独特商业模式 持续强推

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2021-08-27

  公司公告半年报:1)财务数据:a)上半年公司营业收入23.3 亿,同比增长17.4%,实现归属净利0.12 亿,同比增长41.7%,扣非净利0.14 亿,同比增长910%。b)分季度看:Q2 收入12.3 亿,同比增长31.5%,环比增11.5%;Q2归属净利0.6 亿,同比下降42.9%,扣非净利0.58 亿,同比下降40.8%。Q1扣非为亏损0.44 亿。c)与19H1 相比,营业收入下降6.0%,归母净利下降92%(19H1 利润为1.41 亿)。2)经营数据:a)21H1,公司ASK 同比增长9.7%,RPK 增加24.4%,客座率72.3%,同比提升8.6 个百分点,飞机平均日利用率7.49 小时。b)Q2 ASK 同比下降0.2%,RPK 增加22.8%,客座率78.9%,创2020 以来新高。c)与19H1 相比,ASK 增长2.7%,RPK 下滑6.3%,客座率下降6.9 个百分点。3)其他收益:上半年1.79 亿,同比下降1.7%,其中航线补贴1.69 亿,同比增0.15 亿元。4)收益水平:a)21H1 客公里收益为0.58元,同比下降9.1%,座公里收益0.42 元,同比增长3.1%;b)测算Q2 客公里收益0.55 元,同比增长3.6%,座公里收益0.43 元,同比增长27.5%。c)与19H1 相比,客公里收益下降3.7%,座公里收益下降12.2%。5)成本端:a)上半年营业成本20.5 亿,同比增长10.9%,测算座公里成本0.39 元,同比微增1.1%,其中航油成本同比上升,国内综采成本同比上升11%。测算扣汇三费率19.7%,同比提升4.2 个百分点。b)Q2 营业成本10.5 亿,同比增30.1%,测算座公里成本0.40 元,同比增30.4%,二季度航油成本大幅增长,国内综采成本同比增91.7%。扣汇三费率19.0%,同比提升3 个百分点,主要由于今年起执行新会计政策,经营租赁资产进表,相应利息支出同比大幅增加。上半年共实现汇兑收益0.34 亿,去年同期为亏损0.05 亿。

      经营亮点:1)上半年,公司加强衢州航空网络结构的打造,新增6 条跨省航线,包括衢州-海口、衢州-昆明、衢州-南宁、衢州-三亚、衢州-厦门、衢州-郑州,新增航点6 个。截至期末,公司在飞航线148 条,其中独飞航线132条,占比89%,公司覆盖全国46%的支线航点。2)公司持续提高通程网络设计能力和通程渠道覆盖能力,通程销售占比进一步提升,公司通程出行人数达到50.80 万人,同比增长111%,占总载运人数的比例为17.97%。

      公司拟公开发行可转债:拟公开发行总额不超过7 亿人民币的A 股可转债,募集资金将用于购买2 架A320 系列飞机、飞机维修机库项目二期及补充流动资金。购买2 架A320 飞机已获得国家发改委批复。

      投资建议:我们衡量中期维度看公司商业模式及所处的市场空间并未有本质性变化,持续强推。1)支线市场中长期空间依然巨大,预计3-4 年翻倍,到2035 年预计5-10 倍空间;公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上,着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力,仍然具备极强的竞争力;2)中长期来看,公司成长性与稳定性仍被低估:a)云南等市场能否成功复制新疆经验,从而打开西部扩张之路;b)衢州模式能否获取成功,打开东部市场窗口;c)ARJ21 机型商业化运行能否上台阶,从而充分享受国产民机机遇期红利。3)盈利预测:综合考虑Q3 疫情影响和公司运力规划,我们调整2021-23 年盈利预测至预计实现净利润分别为3.4、8.6 和12.2 亿(原预测为6.6、10.6 和13.4 亿),对应EPS 分别为0.34、0.85 及1.2 元,对应PE分别为34、14 及10 倍。4)投资建议:考虑公司成长性,给予2022 年20 倍PE,对应1 年期目标市值170 亿,预期较当前50%空间,强调“强推”评级。

      风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。