河钢资源(000923)：仍看好未来公司成长空间

　　21H1 归母净利同比增275%，维持“买入”评级8 月26 日公司发布半年报，21H1 营收42 亿元（yoy+61%），归母净利10.3亿元（yoy+275%），与业绩预告（2021-40）的9.5-11.5 亿元相符；21Q2营收23 亿元（yoy+101%、qoq+16%），归母净利5.9 亿元（yoy+377%、qoq+32%）。考虑在21 年钢铁限产政策落地背景下，21H2 铁矿需求回落，矿价中枢或下移，以及南非疫情对公司铁矿销售或仍将带来一定影响，因此我们调整盈利预测，预计公司21-23 年EPS 为2.98/3.54/3.89 元（前值4.17/5.87/6.08 元），可比公司PB（2021E）为1.76X，故给予公司1.76 倍PB（2021E），公司BPS（2021E）为14.25 元，目标价25.08 元（前值28.58 元），维持“买入”评级。

    　　受益于铁矿价格大涨，21H1 销售净利率达39%

    　　据公司半年报，21H1，公司铁矿石产量440.6 万吨（yoy+30%），销量356.3万吨（yoy-8%），当期产销率81%，或主要因南非疫情影响仍在持续；金属铜销量1.2 万吨，蛭石销量8.34 万吨。21H1，公司磁铁矿毛利率93%（yoy+2pct），铜毛利率-7%（yoy+92pct），铜产品虽因目前处于铜一期、铜二期衔接阶段而仍处亏损状态，但较去年同期有所收窄。21H1，公司销售毛利率75%（yoy+14pct），由于公司销售费用中运费归集调整，若在成本中均扣除运输费后，21H1 调整后销售毛利率为59%（yoy+36%）；当期公司销售净利率39%（yoy+23pct）。

    　　受钢铁限产影响，21H2 铁矿价格中枢或下移

    　　21 年初，发改委、工信部等部门提出21 年钢铁产量同比不增，6 月后政策开始逐渐落地，21H2 钢铁限产压力较大，铁矿需求侧或承压，价格中枢或下移。展望22-23 年，由于以四大矿山为代表的铁矿生产企业资本支出显示铁矿供给增量仍有限，叠加全球宏观环境仍偏宽松，预计矿价仍有一定支撑。

    　　仍看好公司成长空间，维持“买入”评级

    　　一方面，虽然公司铁矿销售受到疫情影响，短期或面临一定压力，但远期看仍有提升空间；另一方面，公司仍处铜一期、铜二期衔接阶段，若铜二期顺利建成投产后，或可为公司提升盈利能力。我们预计公司21-23 年EPS 为2.98/3.54/3.89 元（前值4.17/5.87/6.08 元），可比公司PB（2021E）为1.76X，故给予公司1.76 倍PB（2021E），公司BPS（2021E）为14.25 元，目标价25.08 元（前值28.58 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：铜二期进度不及预期，疫情发展超预期。