宁德时代(300750):储能电池业绩超预期 盈利韧性彰显

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2021-08-27

  21H1 归母净利润同比高增长

      21H1 公司实现营收440.75 亿元,同比+134.07%;归母净利44.84 亿元,同比+131.45%。考虑动力电池下游需求高增长,储能电池超预期,我们上调公司21-23 年动力电池出货量假设,调整价格和毛利率假设,上修储能电池和其他业务收入和毛利率假设,预计21-23 年对应EPS 分别为4.72/9.29/12.96 元(此前预计分别为4.54/6.18/7.96 元)。参考可比公司22年平均PE57 倍,考虑公司的全球竞争力,且报表质量优秀,给予估值溢价,给予公司22 年合理PE71 倍,对应目标价659.59 元(前值为435.84元,对应21 年PE96 倍),上调至“买入”评级。

      21Q2 毛利率环比基本持平,经营性净现金流亮眼21H1 年实现营收440.75 亿元,同比+134.07%;归母净利44.84 亿元,同比+131.45%;扣非归母净利39.19 亿元,同比+184.64%;;期间费用率同比-1.04pct 至12.23%,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.61%/3.23%/6.34%/-0.96%,同比-0.59pct/-1.07pct/-0.56pct/1.18pct。21Q2 营收249.08亿元,同比+154.22%,环比+29.95%,归母净利25.29 亿元,同比+111.62%,环比+29.42%。21Q2 实现销售毛利率27.24%,环比-0.04 pct,销售净利率11.97%,环比-0.26 pct。21Q2 经营性净现金流147.75 亿元,同比+451.35%,继续远超当期归母净利润。

      21H1 锂电池接近满产,储能电池收入和毛利率超预期公司21H1 动力电池及储能系统产量60.34GWh,产能利用率92.20%。其中储能电池收入46.9 亿元,同比+727%,超过我们此前预期(我们此前假设21 全年收入73 亿元,对应21H1 收入36.5 亿元);毛利率36.6%,同比+12pct,也超预期(我们此前预期21 年32%)。动力电池21H1 收入304.5亿元,同比+126%,毛利率23%,同比-3.5pct,主要系原材料涨价。根据合格证数据,公司动力电池21H1 国内装机量25.74GWh,根据SNEresearch 数据,21H1 公司全球动力电池装机量34.1GWh,全球市占率30%。

      公司21H1 海外收入102 亿,同比+355%,毛利率34.39%,同比+5.19pct。

      产研同步推进,加大储能布局

      研发方面,公司21 年上半年研发投入27.94 亿元,研发费用率6.34%,明显高于国内外竞争对手。8 月18 日与上海市政府在签订战略合作框架协议,共建研发、人才培养平台。产业布局方面,公司同步加码动力电池和储能电池产能扩张。8 月12 日发布582 亿元定增方案,包括建设137GWh 锂离子电池(此前已公告)和30GWh 储能电柜(此前未公告)。

      风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期。